事件概述

    好太太发布2022 年年报及2023 年一季报：2022 年公司实现营收13.82 亿元，同比-3.05%，归母净利润2.19亿元，同比-27.19%，扣非后归母净利2.21 亿元，同比-20.77%;公司收入小幅下滑系受22Q4 销售活动受限影响，利润端受理财收益亏损及收入规模下降影响同比下滑较多。2023Q1 公司实现营收2.76 亿元，同比+13.34%，归母净利润0.48 亿元，同比+6.57%，扣非后归母净利0.48 亿元，同比+15.08%。现金流方面，2022年公司经营性现金流量净额为1.30 亿元，同比-37.27%，主要系报告期内收到货款减少所致；2023Q1 公司经营性现金流量净额为0.38 亿元，同比+139.96%，主要系收到货款较去年同期增加且支付货款较去年同期减少所致。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税），预计共计分配现金红利8020 万元。

    分析判断：

    产品端：智能家居占比超8 成，电商渠道快速发展分产品看，2022 年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收11.34、12.12、0.23 亿元，同比分别+4.77%、-31.73%、-9.55%，占营收比分别为82.02%、15.35%、1.67%；公司主营产品从传统晾晒产品向智能晾晒产品持续升级，2022 年智能家居产品同比增长4.8%，占营收比超过8 成、占比较21 年提升6.12pct。

    分渠道看，2022 年公司经销、直营分别实现营收4.84 亿元、8.85 亿元，同比分别-24.38%、+13.70%，公司积极拓展电商渠道销售平台，22 年电商渠道收入同比增长24.39%，直营渠道快速增长且占比提升。22 年公司品牌战略全面升级，提出“体验式智能家居引领者”的理念，并启动万店开疆计划，不断招募优质经销商，完善从招商、建店到运营的经销商全生命周期管理，优化经销商结构。22 年公司线上渠道优势进一步扩大，线上业务保持主要平台类目销售第一，其中智能产品的销量提升明显，同时积极开拓抖音、快手等新渠道。工程渠道方面大力巩固并拓展与优质战略地产客户的合作，全面开发国企、央企客户；同时深化与规模化家装公司的合作，培育新的业务增长点。

    利润端：毛利率同比增长，期间费用率提升较多2022 年公司毛利率、净利率分别为46.37%、15.81%，同比分别+1.27pct、-5.35pct，分渠道看，公司经销、直营毛利率分别为42.61%、48.33%，同比分别-2.16pct、+2.96pct，22 年毛利率增长系直营模式销量占比提升，及公司通过供应商寻源优化、集中议价及采购等措施合理控制原材料采购价格；2023Q1 公司毛利率、净利率分别为45.72%、17.46%，同比分别+2.37pct、-1.13pct。22 年净利率同比下滑主要系期间费用率提升较明显， 2022 年公司期间费用率为26.86%， 同比+5.16pct ， 其中销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为18.67%/5.55%/3.17%/-0.53%，同比分别+4.41pct/+0.96pct/-0.25pct/+0.03pct；销售费用率提升较多系公司加大品牌投放、广告宣传及电商平台推广费所致，管理费用率小幅提升则主要由于新投入厂区新增折旧摊销费用增加所致。2023Q1 公司期间费用率27.61%，同比+2.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为18.81%/6.83%/2.89%/-0.92%，同比分别+2.91pct/-0.84pct/+0.29pct/+0.05pct。

    投资建议

    公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，随着疫情复苏业绩具备较大弹性，我们调整此前盈利预测，2023、2024 年公司营收别由17.11、20.36 亿元调整至16.94、20.51 亿元，预计2025 年收入为24.65 亿元；EPS 分别由0.79、0.95 元调整至0.75、0.90 元，预计2025 年EPS 为1.07 元，对应 2023 年4 月26 日收盘价 13.45 元/股，PE 分别为 18/15/13 倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。

    风险提示

    房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。