本报告导读：

    　　公司Q3 延续复苏态势，收入增速较大，积极推进服装主业线上业务，礼尚信息高速发展，收入进一步增长可期，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ：公司Q3业绩快速复苏，考虑到疫情下公司线下业务受到冲击，下调公司2020-2022 年EPS 为0.58（-0.27）/0.80（-0.29）/0.97（-0.31）元，考虑公司全渠道融合发展，礼尚信息增长加速，参考可比同业，给予公司2021 年19 倍PE，维持目标价14.95 元。

    　　强化推进线上业务效果显现，Q3 复苏再提速。公司前三季度收入21.42 亿元，同比增长19.63%，归母净利润1.33 亿元，同比下降52.23%，业绩符合预期。公司持续投入新零售渠道建设，加大社交电商平台运营。前三季度公司服装主业线下渠道收入有所下滑，线上收入同比增长49.63%。礼尚信息方面，受益于代运营行业高景气以及新代理品牌增加，公司前三季度电商代运营收入同比增长53.71%。

    　　服装主业板块促销致使毛利率下滑，公司控费能力提升。公司前三季度毛利率为40.31%，较上年同期下降13.55pct，其中服装板块毛利率同比下降7.56pct 至59.36%，主要系加大线上销售、服装主业板块促销所致。此外，毛利率较低的电商代运营板块贡献收入比重增加，拉低了公司整体毛利率水平。由于前三季度费用优化措施效果明显，公司销售费用率和管理费用率分别较上年同期下降4.45pct 和0.18pct。

    　　加大投入线上业务，积极改善运营，持续高速复苏可期。公司在新零售领域系统布局，发力社交电商平台，推进全渠道协同发展。礼尚信息高速增长，助力公司业绩，预计公司在2021 年收入将进一步增长。

    　　风险提示：线下业务拓展不及预期、疫情后消费复苏不及预期。