核心观点：

    　　公司公告拟将控股子公司礼尚信息分拆至创业板上市。分拆完成后，公司仍将维持对礼尚信息的控股权。将礼尚信息打造成为公司下属独立电子商务代运营业务上市平台，通过上市进一步加大对电商代运营的投入，实现电商代运营业务板块的做大做强。

    　　礼尚信息是国内奶粉、宠物主粮等领域电商代运营龙头。礼尚信息是天猫五星服务商之一，属于电商代运营第一阵营。公司代运营的品牌，奶粉方面包括a2、雅培、惠氏、贝拉米等，宠物主粮包括Orijen（2019年天猫国际双十一五大最受消费者喜爱品牌之一）。礼尚信息2018 年实现净利润6281 万元，同比增长104.79%。2019 年上半年实现净利润4298 万元，同比增长19.55%。考虑到奶粉和宠物主粮都是必需品，我们预计今年礼尚信息受国内疫情影响不大。另外公司奶粉库存储备充足，短期海外疫情加剧对公司供应链风险可控。

    　　公司拟转让其持有的礼尚信息16.50%的股份。转让对象为长兴启芮股权投资合伙企业等六方，转让价格11220 万元。交易完成后公司对礼尚信息仍拥有控制权，持股53.50%。此次股权转让有助于优化礼尚信息的公司治理，降低公司风险，进一步拓展礼尚信息的业绩增长空间。

    　　2019-2021 年EPS 预计分别为0.79 元/股、0.91 元/股、1.23 元/股。

    　　虽然年初受疫情影响，公司服装业务遭遇门店闭店包括客流大幅减少，但公司积极通过线上业务、社交电商自救，整体效果好于预期，看好疫情后资源向以公司为代表的龙头公司集中，另外公司电商代运营业务市场空间大，头部效应明显，参考可比公司平均估值，给予公司女装业务2020 年11 倍市盈率，电商代运营35 倍市盈率，合理估值17.19元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：品牌合作及拓展风险；运营平台合作风险；竞争加剧风险。