本报告导读：

    主品牌玖姿增长稳健，新品牌调整拖累服装业务，线上销售高增，电商代运营有望成为业绩新驱动，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级 ：品牌调整影响服装业务收入，电商代运营成长迅速，维持2019-2021 年EPS 为 0.93/1.06/1.20 元，参考同业可比公司，给予2019 年约16 倍PE，目标价14.50 元，维持增持评级。

    品牌调整影响服装业务，玖姿维持稳定增长。2019H1 公司实现收入11.24 亿，同比增长49.49%，归属母公司净利润1.92 亿，同增18.34%，扣非后净利润1.64 亿，同增30.19%，业绩符合预期。服装业务收入7.59 亿，较上年同期持平，净利润1.49 亿元，同比下降8%，主要系新品牌处于调整期。上半年主品牌玖姿收入5.43 亿元，同增9.82%，尹默、安正男装、摩萨克、费娜晨收入分别下降10.8%、10.98%、24.19%、32.68%，拖累服装业绩。

    渠道门店主动调整，预计服装业务下半年有望恢复。上半年服装消费增速放缓，公司针对亏损门店进行主动调整，期末门店总数939家，较上年同期减少34 家，主要是费娜晨调整较多，门店数下降20家，主品牌玖姿门店数维持去年水平。随着上半年公司调整渠道逐步到位，我们预计服装主业在下半年将恢复正增长。

    转型电商服务新零售，前景可期。公司线上销售保持高增长，收入占比持续提升。礼尚信息运营国内知名品牌超过20 个，以婴童类产品为主，帮助各品牌在国内电商平台实现高效运营和快速增长。结合公司服装业务，未来电商渠道运营前景可期。

    风险提示：服装消费不及预期，品牌调整、线上销售不及预期。