事件描述

    　　2026Q1 公司营业收入/ 归母净利润/ 扣非净利润为26.5/1.55/1.08 亿元， 同比下降23%/50%/59%。

    　　事件评论

    　　需求景气度弱叠加去年同期国补导致的高基数，收入同比下降23%。2026Q1 分渠道看：

    　　直营/ 经销/ 大宗/ 其他业务收入分别为1.4/19.0/3.8/1.2 亿元， 同比下降11.7%/26.5%/23.6%/2.1%；分品类：橱柜/衣柜/卫浴/木门收入分别为7.3/12.8/1.7/1.9 亿元，同比下降24.9%/29.1%/25.5%/15.7%，其他主营产品收入为1.8 亿元，同比增长22.7%。2026Q1 分品牌门店数变化：欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌经销商门店数同比变动-292/-64/-36/+1 家。

    　　毛利率表现优，净利率下降主因收入下降对费用的摊薄效应减弱。2026Q1 毛利率同比提升0.8pp，毛利率在收入下降的背景下实现了提升主因公司制造端持续降本，其中分品类看，衣柜毛利率提升贡献较大。2026Q1 橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他主营产品毛利率同比-0.2/+2.0/+0.1/+0.15/-0.8pp；分渠道看直营/经销/大宗/其他渠道毛利率同比+0.2/+0.05/-0.1/+0.4pp。销售/管理/研发费用率合计提升4.0pp，主因收入下降导致的摊薄效应减弱，导致归母净利率同比下降3.1pp，从绝对额维度，销售/管理/研发费用同比下降8.7/13.7/10.7%，延续“分田到户”的降本控费思路。

    　　公司积极求变破局：1）持续推进零售大家居业务，2025 年底零售大家居门店为1250 家，产品模式升级从“门墙柜一体化”向“定装一体化”升级，制造端高效实现产品从单渠道到多渠道、从单品类生产交付到全案交付的不断进化；2）探索存量旧改业务：打造集团旧改战略品牌“青岚小筑”，通过社区化网络运营模式，以1 个区域运营中心+N 个社区小店的模式，精准触达、快速响应，解决传统开店模式对存量需求客流获取成本高、响应慢的业务堵点；3）构建“平台化”体系，成立合资公司探索新业务模式：公司面向新兴市场、空白品类及市场重点方向成立合资公司，涵盖厨电、软体、家居用品及优材等，可赋予总部平台资源，且合资公司可以有更多元化的产品和渠道模式探索。

    　　行业需求仍在磨底中，公司具备中长期竞争力。当前现金流充沛，2025 年净现金约142亿元。且公司具备确定性分红，此前已公告2024-2026 年每年分红额不低于15 亿元，对应股息率约5.0%。预计2026-2028 年归母净利润为20.5/21.7/24.0 亿元，对应PE 为14.5/13.7/12.4X。

    　　风险提示

    　　1、地产表现不及预期：

    　　2、公司渠道拓展及运营不及预期。