公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。公司2025 年营业收入172.32 亿元，同比-8.94%；归母净利润19.97 亿元，同比-23.18%；扣非净利润17.30 亿元，同比-25.29%。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 营收分别为40.18/26.53 亿元，同比分别-20.37%/-23.03%；归母净利润分别为1.64/1.55 亿元，同比分别-71.09%/-49.73% ； 扣非净利润分别为0.18/1.09 亿元， 同比分别-96.66%/-59.20%。

    　　市场需求疲软，公司收入承压。据公司经营数据公告，1）分产品来看，公司2025年橱柜/衣柜/卫浴/木门/其他收入分别为48.04/88.55/10.68/10.06/8.54 亿元，同比分别-11.84%/-9.56%/-1.79%/-11.35%/-3.68%；2026Q1 橱柜/衣柜/卫浴/木门/ 其他收入分别为7.34/12.76/1.66/1.85/1.84 亿元， 同比分别-24.85%/-29.12%/-25.52%/-15.65%/+22.70%。2)分渠道来看，公司2025 年直营/经销/大宗收入分别为7.75/127.21/26.20 亿元，同比分别-7.03%/-9.41%/-13.95%；2026Q1 直营/ 经销/ 大宗收入分别为1.45/19.01/3.79 亿元， 同比分别-11.74%/-26.50%/-23.55%。

    　　公司2025 全年及2026Q1 毛利率整体保持稳中有升。公司2025 年毛利率36.24%，同比+0.32pct。分季度来看，公司2025Q4/2026Q1 毛利率分别为33.08%/35.07%，同比分别-3.85pct/+0.78pct。公司2025 全年及2026Q1 毛利率整体保持稳中有升，预计主要是原材料价格下降及公司成本管控、效率提升所致。

    　　收入下滑导致费用摊薄效果减弱，费用率略有提升；财务费用率波动较大主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.08%/7.24%/5.27%/-1.76%，分别同比+0.08/+0.36 /-0.13/-0.44pct。

    　　2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.87%/10.05%/5.52%/1.18%，分别同比+2.18/+1.08/+0.76/+4.82pct。其中2026Q1 财务费用率同比上升预计主要为汇率波动影响，经营性盈利能力同比改善，剔除财务费用后公司2026Q1 归母净利润1.86 亿元，同比+2.04%，净利率7.02%，同比+1.72pct。

    　　注重股东回报，持续落实现金分红。根据2026 年4 月23 日公司董事会审议通过的《关于公司2025 年度利润分配预案的议案》，公司拟派发现金红利1.237 元（含　　税），合计7.49 亿元；2026 年1 月公司已经实施2025 年中期分红，中期合计派发现金红利7.51 亿元；包括中期已分配的现金红利，本年度公司拟派发现金分红总额合计为15.00 亿元，占2025 年度归属于上市公司股东净利润的比例75.14%。

    　　投资建议：在行业深度调整和重构阶段，公司坚定推进大家居战略，持续加强大家居支撑能力建设，增强核心竞争力，并展现出较强的经营韧性。随着行业需求的逐步回暖，以及公司内生增长动能的进一步释放，公司有望实现长期高质量增长。我们预计公司2026-2028 年归母净利润20.37/21.59/22.90 亿元， 对应PE14.1/13.3/12.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场需求变化的风险，原材料价格波动风险，市场竞争加剧风险，经销商管理风险等。