业绩一览

    　　1）25A 收入172.32 亿（同比-9%，下同）、归母净利20 亿（-23%）、扣非净利17.3 亿（-25%）。

    　　2）25Q4 收入40.18 亿（-20%)、归母净利1.64 亿（-71%），利润下滑较多主要系收入下滑幅度较大带来的规模不经济，Q4 毛利率同比-3.85pct、销售费用率+2.12pct，且信用减值较24Q4 增加0.4 亿。

    　　3）26Q1 收入26.53 亿（-23%）、归母净利1.55 亿（-50%），延续Q4 表现。

    　　4）25 年拟派发现金红利总额15 亿元、占归母净利75.14%。

    　　竞争进入存量时代、零售大家居坚定推进

    　　1）行业进入“存量更新+消费分级”双轮驱动，消费升级带动高定、轻高定产品增长，高性价比产品占据稳定市场。

    　　2）助力零售经销商转型大家居、掌握流量入口&提供全案，截至2025 年末，零售大家居有效门店数量已超过 1250 家（全年+150 家）。

    　　3）AI 电商应用，25 年大家居引流客户数与成交客户数同比分别增长21.5%、111%；助力经销商开通、联营线上云店13600 家，本地电商成交客户数+70%。

    　　零售渠道门店收缩、整装渠道持续扩张

    　　1）零售：25A 直营渠道收入7.75 亿（-7%），经销渠道收入127.21 亿（-9%）；25Q4 分别为-26%、-24%。直营/经销门店数为56 家/7289 家，同比减少7 家/461家，持续关闭低效门店。

    　　2）整装大家居：铂尼思整装25 年578 家门店（+32 家），实现收入13.2 亿（+19.52%）。

    　　3）大宗&海外：25A 大宗收入26.2 亿（-14%）、25Q4 同比下滑21%，非房地产开发项目合同数量同比增长57%；25A 海外渠道收入4.71 亿（+10%），其中海外经销渠道增长超20%。

    　　4）分品类看，25A 厨柜收入48.04 亿（-11.84%），衣柜+配套品收入88.55 亿（-9.56%），卫浴收入10.68 亿（-1.79%），木门收入10.06 亿（-11.35%）。25Q4 厨/衣/卫/木分别同比-32%/-21%/-2%/-28%。

    　　财务指标

    　　1）毛利率25A 为36.24%（+0.33pct），得益于“分田到户”机制积极成效；25Q4 为33.08%（-3.85pct），预计系规模不经济以及对终端让利增加。

    　　2）期间费用率25A 同比-0.13pct，但25Q4 同比+2pct，主要系Q4 销售费用率同比+2.12pct。

    　　盈利预测与估值

    　　外部经营环境变化带来冲击，但欧派坚定向大家居转型，从产品组合向全案跨越，构建“全域流量”生态，有望逐步收效、对抗周期下行压力。预计公司 26-28 年收入167.44 亿（-2.83%）、172.06 亿（+2.76%）、177.63 亿（+3.23%），归母净利润19.00 亿（-4.87%）、19.94 亿（+4.97%）、20.93 亿（+4.95%），对应 PE为15.07X、14.36X、13.68X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期等。