投资要点

    　　欧派家居发布2024 年报

    　　24 年收入189 亿（同比-16.93%）、归母净利25.99 亿（同比-14.4%）、扣非净利23.16 亿（同比-15.65%）。

    　　24Q4 收入50.46 亿（同比-18.84%）、归母净利5.68 亿（同比-21.71%）、扣非净利5.53 亿（同比+1.43%），扣非净利率表现较优，主要系23Q4 公司有一笔先进制造业扶持优惠。

    　　24Q4 国补订单转化周期较长，我们预计收入端的主要改善会体现在25Q1。

    　　零售渠道持续优化，铂尼思整装维持高增

    　　1）零售：24A 直营渠道8.3 亿（同比+0.57%，24Q4 同比-5%）；24A 经销渠道140 亿（同比-20.10%，24Q4 同比-23.35%）。直营/经销门店数为63 家/7750 家，分别同比-7 家/-966 家，关闭低效门店，推进终端系统性减负改革。

    　　其中→零售大家居：公司零售大家居有效门店已超过 1100 家，较期初增加 450多家。

    　　其中→整装大家居：欧派+铂尼思双品牌推进，其中铂尼思24 年共有465 家门店（同比+81 家），收入11.04 亿（同比+26.23%），持续高增。

    　　2）大宗&海外：24A 大宗业务收入30.45 亿（同比-15.08%，24Q4 同比 -23.35%），严控传统商业精装修项目风险，24Q4 规模收缩。24A 海外渠道收入4.3 亿元，同比34.42%。

    　　配套品拖累衣柜业务表现

    　　1）24A 厨柜收入54.5 亿（同比-22.48%，24Q4 同比 -23.86%），衣柜+配套品收入97.91 亿（同比-18.1%，24Q4 同比 -15.36%）。

    　　2）24A 卫浴收入10.87 亿（同比-3.60%，24Q4 同比-8.70%），木门收入11.35 亿（同比-17.66%，24Q4 同比 -19.13%），其他业务（优材等）收入8.87 亿（同比+7.76%，24Q4 同比-62.25%）。

    　　经营策略

    　　1）“一城一势、一城一策”的本地化运营模式，协助经销商制定本地化大家居转型方案。

    　　2）全渠道的业务创新及 AI 电商的应用，24 年实现线上引流业绩同比增长近10%，流量赋能经销商超过4000 家；整合抖音、小红书等平台资源，助力经销商开通、联营线上云店近15000 家。24 年大家居引流客户数同比增长 60%，线上引流业绩同比增长 128%。

    　　分红比例提高至58%，未来三年分红回报

    　　公司24 年派发现金红利总额15 亿元、占归母净利58%（23 年为55%）。公司审议通过《未来三年（2024 年-2026 年）股东分红回报规划》，拟每年派发现金红利合计不低于15 亿元。

    　　公司现金流充足，加大广告投放

    　　1）毛利率24A 为35.91%（同比+1.76pct），24Q4 同比+2.34pct，板材&五金件等原材料下行、采购端降本显著，并优化工艺，材料利用率提升、返工问题减少。

    　　2）销售费用率24A 为10.01%（同比+1.31pct），24Q4 同比+0.76pct，主要系广告展销费用增加较多（24 年7.87 亿、同比+1.6%）。

    　　3）经营现金流净额54.99 亿（同比+13%），存货下降、预收款增加，整体资金使用效率提升。

    　　盈利预测与估值

    　　以旧换新催化+地产端企稳，看好欧派通过贯彻零售大家居战略，从中收获业绩的稳健增长。预计25-27 年收入195.27 亿（同比+3.18%）/208.49 亿（同比+6.77%）/221.54 亿（同比+6.26%），归母净利润27.33 亿（同比+5.17%）/28.91亿（同比+5.78%）/31.03 亿（同比+7.31%），对应PE 为14.88X/14.07X/13.11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：价格竞争加剧、地产需求下行