核心观点

    　　24Q3 公司营收同比-21.21%，主要系终端客流减少影响，其中24Q3 橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别同比-29.7%、-19.6%、-15.9%、-21.9%。24Q3 归母净利润同比-11.56%，主要得益于降本控费以及内部业务结构占比变化下毛利率提升。分渠道，24Q3 直营、经销、大宗渠道营收分别-12.9%、-20.9%、- 28.9%。

    　　截止24 年9 月底，公司门店数量合计8180 家/较23 年末减少536家，公司继续推进门店店态转型升级。展望后续，公司坚定发展大家居战略，全面推进营销体系大家居转型。以旧换新补贴政策推进下有望带动终端订单逐步向好。且公司公告未来三年（24-26年）每年派发现金红利合计不低于15 亿元。

    　　事件

    　　公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收138.79亿元/-16.21%，归母净利润20.31 亿元/-12.08%，扣非归母净利润17.63 亿元/-19.88% ，经营活动现金流净额27.01 亿元/-28.14% ， 基本EPS 为3.33 元/-12.14% ， ROE （ 加权） 为10.84%/-4.00pct。

    　　简评

    　　24Q3 营收有所承压，降本控费助力单季度利润率提升。24Q3 公司实现营收52.96 亿元/-21.21%，主要系终端客流减少影响，其中24Q3 橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别为14.7、27.7、3.0、3.3 亿元，同比-29.7%、-19.6%、-15.9%、-21.9%。24Q3 归母净利润10.41亿元/ -11.56%，扣非归母净利润9.87亿元/-12.62%，主要得益于降本控费以及内部业务结构占比变化影响，24Q3 公司毛利率为40.36%/+2.75pct，净利率为19.68%/+2.18pct，24Q3橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入毛利率为33.1%/-6.2pct、47.6%/+10.0pct、35.8%/+3.9pct、31.2%/+6.8pct，衣柜毛利率显著提升主要系配套品销售占比降低。

    　　分渠道：零售渠道继续承压，大宗渠道降幅扩大。1）零售渠道：

    　　24M9 直营、经销营业收入5.28、103.93 亿元，同比+4.1%、-18.9%，对应24Q3 分别为1.93 亿元/-12.9%、40.0 亿元/-20.9%。截止24 年9 月底，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数　　量分别为5504、1002、954、973、549、152 家，合计8180 家/较23 年末减少536 家，公司继续推进门店店态转型升级。2）大宗渠道：24M9 大宗、其他（海外）营业收入23.48、2.93 亿元，同比-12.3%、+28.5%。

    　　对应24Q3 分别为8.49 亿元/-28.9%、1.2 亿元/+30.6%，大宗渠道Q3 毛利率31.8%/+5.5pct。

    　　分品类：家装需求整体疲弱、各品类均有所下滑。24M9 厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门为40.29 亿元/-22.0%、71.88 亿元/-19.0%、8.0 亿元/-1.6%、8.25 亿元/-17.1%，在整体消费疲软下，各品类收入均下滑。

    　　降本增效助力毛利率提升，高比例分红提供稳健回报。24Q1-3 公司毛利率为35.54%/+1.55pct，净利率为14.66%/+0.77pct，主要系控本降费、原材料价格下降以及配套品占比下降。24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为10.15%/+1.51pct、6.66%/+0.81pct、4.71%/+0.16pct、-1.81%/-0.31pct。单季度看，24Q3 销售、管理、研发、财务费用率分别为8.14%/-0.05pct、6.10%/+1.11pct、4.44%/ -0.25pct、-2.69%/-1.67pct。此外，公司公告未来三年（24-26 年）的利润分配目标：每年派发现金红利合计不低于15 亿元。若按11 月1 日收盘市值423 亿计算，股息率达到3.5%。

    　　投资建议：基于终端需求疲软以及改革进程推进，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为193.05、196.87、203.08 亿元（前值204.8、213.6、224.3 亿元），同比-15.3%、+2.0%、+3.2%，归母净利润为27.05、28.35、30.17亿元（前值27.2、28.7、30.5 亿元），同比-10.9%、+4.8%、+6.4%，对应PE 为15.8X、15.0X、14.1X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。