收入延续下滑，盈利明显改善。公司发布2024 年三季报点评，2024Q1-Q3实现收入138.8 亿/-16.2%，归母净利润20.3 亿/-12.1%，扣非归母净利润17.6 亿/-19.9%；2024Q3 收入53.0 亿/-21.2%，归母净利润10.4 亿/-11.6%，扣非归母净利润9.9 亿/-12.6%。收入下滑主因地产下行、宏观经济压力与消费者谨慎决策，公司深化交付质量与供应链体系等改革，多维度降本成效显现，盈利能力同环比大幅改善，Q4 家具家装以旧换新政策加速落地与推进，有望提升消费者购买意愿、释放积压需求。

    　　前三季度直营渠道稳健增长，经销与大宗业务下滑。2024Q1-Q3 公司直营收入5.3 亿/+4.1%，毛利率56.2%/-2.4pct，经销收入103.9 亿/-18.9%，毛利率35.6%/+1.5pct，大宗收入23.5 亿/-12.3%，毛利率27.6%/+0.3pct。受终端流量减少与保交楼业务影响，公司经销零售与大宗业务出现大幅下滑，直营渠道的增长则持续验证零售大家居模式的可行性。Q3 末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店分别较年初减少509/76/28 家，由于外部环境承压，公司积极引导优化亏损或低引流的门店，鼓励经销商挺进大家居。

    　　各品类收入承压，衣柜与木门毛利率提升。2024Q1-Q3 衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为71.9/40.3/8.3/8.0 亿，同比-19.0%/-22.0%/-17.1%/-1.6%，毛利率分别为40.9%/30.6%/26.8%/29.0%，同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct，其中衣柜及配套品毛利率大幅提升主要系内部的产品结构变化所致。

    　　毛利率大幅提升，盈利改善。2024Q3 毛利率40.4%/+2.7pct，预计毛利率提升主要系由于产品结构变化、强化费用管控、集中采购与供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效，2024Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/6.1%/4.4%/-2.7%，同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct，净利率19.7%/+2.2pct，进一步聚焦利润与质量增长，强化穿越地产周期的能力。

    　　风险提示：地产销售竣工不及预期；消费复苏不及预期；行业竞争格局恶化；原材料结构大幅波动；大家居战略推进不及预期。

    　　投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。

    　　公司深入推进大家居战略，营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期，公司内部转型大家居处于磨合阶段，短期经营业绩承压，调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润27.3/29.4/31.4 亿（前值27.3/29.7/32.1 亿），同比-10.1%/7.9%/6.8%，对应PE=15.6/14.5/13.6x，维持“优于大市”评级。