2024Q1-Q3 公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级

    公司2024Q1-Q3 实现营业收入138.8 亿元（同比-16.21%，下同），归母净利润20.31 亿元（-12.1%），扣非归母净利润17.6 亿元（-19.9%）。单季度看，公司2024Q3实现营业收入53.0 亿元（-21.2%），归母净利润10.4 亿元（-11.6%），扣非归母净利润9.9 亿元（-12.6%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为27.36/28.36/30.53 亿元（原值为29.10/30.77/33.30亿元），对应EPS 为4.49/4.66/5.01 元，当前股价对应PE 为15.0/14.5/13.5 倍，公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：地产下行橱衣木收入增长承压，以旧换新或有效提振终端需求

    分产品看，2024Q1-Q3 公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为40.3/71.9/8.0/8.3 亿元，同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，毛利率分别为30.62% /40.88%/29.01%/26.75%，同比-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。在地产下行压力下各品类产品收入增长承压。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为103.9/5.3 亿元，同比-18.90%/+4.09%%。工程渠道方面，2024H1 大宗渠道营收下降12.33%至23.5 亿元。展望公司发展，各地以旧换新政策陆续细化落地，预计有效激活家居终端动销活力，公司作为行业龙头，规范化运营领先行业，预计超额受益，看好有效提振公司2024Q4 业绩。

    　　盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，盈利能力稳中向上

    主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、净利率均实现稳中有升。公司2024Q1-Q3 毛利率35.5%（+1.6pct），期间费用率19.7%（+2.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.1%/6.7%/4.7%/-1.8%，同比分别变动+1.5/+0.8/+0.2/-0.3pct；综合影响下2024Q1-Q3 销售净利率为14.7%（+0.8pct），扣非净利率为12.7%（-0.6pct）。单季度看，公司2024Q3 毛利率40.4%（+2.7pct），期间费用率为16.0%（-0.9pct）；综合影响下，公司2024Q3 实现销售净利率19.7%（+2.2pct），单季度毛、净利率明显提升。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。