事件:

    　　10 月28 日，欧派家居发布2024 年三季度业绩报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入138.79 亿元/同比-16.21%，归母净利润20.31 亿元/同比-12.08%，扣非归母净利润17.63 亿元/同比-19.88%。2024Q3，公司实现营业收入52.96 亿元/同比-21.21%，归母净利润10.41 亿元/同比-11.56%，扣非归母净利润9.87 亿元/同比-12.62%。

    　　投资要点:

    　　主要品类有所承压，卫浴降幅较小。分产品看，2024Q1-Q3 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25 亿元，同比分别-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。受外部环境影响及市场竞争加剧，主要品类有所承压，卫浴及木门规模基数较低，降幅相对较小。

    　　整装直营渠道引领增长，稳定推进渠道建设。分渠道看，2024Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.28/103.93/23.48 亿元，同比分别为+4.09/-18.90/-12.33%。截至2024Q3，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152 家，较2023 年末变动-509/-76/-28/+84/-7 家，门店总计8180 家，较2023 年末净减少536 家。

    　　Q1-Q3 盈利能力同比提升明显，期间费用加大投入。

    　　1）公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升。在外部市场竞争较为激烈的环境下，2024Q1-Q3 公司销售毛利率为35.54%/同比+1.55pct，净利率为14.66%/同比+0.77pct。2024Q1-Q3 公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比变化分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。

    　　2）公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升。2024Q1-3 公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。

    　　积极响应以旧换新政策，成果初现。公司坚持“树根理论”，重视经销商经营质量提升，致力于为消费者提供优质产品。随着全国及地方补贴陆续落地，公司通过实行政企双补贴，在政府消费券补贴15%的基础上加码企业补贴，充分让利终端市场，有望进一步激发存量需求并促进客户流量提升及转化，强大的体系响应能力及团队执行力有望进一步释放竞争优势，在激烈的市场竞争中获取更多份额。

    　　盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026 年公司营业收入为206.46/217.08/228.19 亿元，归母净利润为27.58/29.59/31.46 亿元，对应PE 估值为15/14/13x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。