受到行业需求疲弱影响，公司Q3 经营仍有所承压，Q3 收入/业绩同比-21.21%/-11.56%。值得关注的是，公司坚持多维降本与费用管控等措施优化盈利表现，Q3 毛/净利率同比分别提升2.74/2.14 pct。看好地产环境回暖及家居以旧换新在全国推开，刺激行业需求触底反弹，公司基本面有望在Q4 进入修复阶段，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　事件：24Q3 公司实现营业收入52.96 亿元/同比-21.21%，归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，扣非归母净利润9.87 亿元/同比-12.62%；24Q1-3 营业收入138.79 亿/同比-16.21%，归母净利润20.31 亿元/同比-12.08%，扣非归母净利润17.63 亿元/同比-19.88%。

    　　家装需求疲弱，Q3 营收表现依旧承压

    　　1）分品类看，24Q3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类营业收入为14.71/27.69/2.97/3.28/2.95 亿元，同比-30/-20/-16/-22/+16%。24Q1-3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25/7.21 亿元，同比分别-22/-19/-2/-17/+88%。

    　　2）分渠道看，24Q3 直营/经销/大宗/其他业务营业收入为1.93/39.98/8.49/1.20亿元，同比分别-13/-21/-29/+31%。24Q1-3 直营/经销/大宗/其他业务营业收入为5.28/103.93/23.48/2.93 亿元，同比分别+4/-19/-12/+29%。

    　　毛利率逆势提升，降本控费成效显现

    　　1） 24Q3 公司毛利率40.36%/同比+2.74 pct，分品类看，Q3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类毛利率分别-6/+10/+4/+7/-23pct；分渠道看，直营/经销/大宗/其他业务毛利率分别变动+2/+2/+6/+0.5pct。24Q3 除橱柜品类外，其他品类毛利率同比均有提升，多维降本成效显现。

    　　2） 费用端管控良好， 24Q3 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为8.14/6.10/4.44/-2.69%，同比分别-0.05/+1.11/-0.25/-1.67pct，期间费用率同比-0.86 pct。

    　　以旧换新刺激需求，Q4 基本面有望回暖。各省市家居品类以旧换新在10 月份加速落地，各地补贴多为折后售价15-20%，力度相对可观。随着补贴模式在全国逐步跑通及简化，叠加金九银十、双11 营销节点、补贴Q4 末到期，预计潜在家装需求有望在Q4 进一步释放。公司作为头部企业，有望凭借更强经营实力、更密集的终端门店、更强经销商实力，在政企合作、线下获客与线上系统接入上更具备优势，有望在本次以旧换新中超额受益。

    　　投资建议：看好地产环境回暖及家居以旧换新在全国推开，刺激行业需求触底反弹。公司有望在大家居战略护航下，实现收入优质增长与市场份额提升。

    　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为195.12/206.00/223.11 亿元，归母净利润分别为27.12/29.36/31.97 亿元，对应PE 分别为16/14/13 x。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑、终端消费力下降、原材料价格波动、大家居战略落地不及预期、行业竞争加剧。