公司发布2024 年三季报：24Q3 公司实现收入52.96 亿元（同比-21.2%），归母净利润10.41 亿元（同比-11.6%），扣非归母净利润9.87 亿元（同比-12.6%），受地产及消费疲弱影响，公司Q3 收入延续承压，内部管控发力叠加产品结构优化推动盈利改善。

    　　分品类：橱卫压力延续，衣木下滑收敛。24Q3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为14.7/27.7/3.0/3.3 亿元（同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%），橱柜下滑幅度较24Q2 进一步放大、卫浴转为下滑，衣柜、木门下滑收敛； 毛利率分别为33.1%/47.6%/35.8%/31.2% （ 同比-6.2pct/+10.0pct/+3.9pct/+6.8pct），橱柜毛利率同比承压，我们判断主要系工程及整装占比提升、厨电产品促销所致；衣柜毛利率显著提升，我们判断主要系成品销售占比降低；衣木毛利率稳步提升，内部降本成效渐显。

    　　分渠道：零售经销压力延续，直营&大宗下滑扩大。

    　　零售：24Q3 实现收入41.9 亿元（同比-20.6%），其中直营/经销收入分别同比-12.9%/-20.9%，其中直营下滑幅度较Q2 放大，经销下滑幅度小幅收敛。24Q3 零售毛利率41.6%（（同比+2.1pct），毛利率稳步优化；24Q3 末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5504/1002/973/549/152 家（较24Q2 末-140/-35/+19/+10/-3家）。零售大家居和整装大家居齐头并进，2023 年将欧派品牌原有的以品类为中心的经营模式重构为以城市为中心的经营模式，全品类、全渠道统一管理，门店结构持续调整。

    　　大宗：24Q3 实现收入8.5 亿元（同比-28.9%）、毛利率31.8%（同比+5.5pct）、同比改善。公司严控风险，开辟低风险新业务。

    　　毛利率逆势提升，营运能力稳定。公司24Q3 毛利率为40.4%（同比+2.7pct），归母净利率为19.7%（（同比+2.1pct），毛利率、净利率逆势提升；目前公司已基本完成天津、武汉、无锡、成都、清远五大全品类、全功能制造基地的布局，各基地独立运行，分别覆盖以基地为中心500 公里半径范围内的产品交付需求；此外围绕干线整合、货运班车制、带托运输及信息化四大抓手实施交付改革，24H1 产品整体运损率同比显著下降，全链条物流成本控制明显改善。24Q3 净经营现金流为14.51 亿元（同比-2.30 亿元），截至24Q3 末，存货/应收账款/付账款周转天数分别32/26/49天（同比-1/+3/+4 天），保持稳定。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为27.1亿元、28.4 亿元、30.0 亿元，对应PE 为16.0X/15.2X/14.5X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产下行超预期、消费复苏低于预期、行业竞争加剧。