事件：公司发布2024 年三季报。公司2024 年前三季度实现营收138.79 亿元，同比-16.21%，实现归母净利润20.31 亿元，同比-12.08%；单Q3 实现营收52.96亿元，同比-21.21%，实现归母净利润10.41 亿元，同比-11.56%。

    　　收入短期承压，门店数量有所精简。分渠道看，Q1-3 直营店/经销店/大宗业务分别实现收入5.28/103.93/23.48 亿元，分别同比+4.09%/-18.90%/-12.33%，直营渠道实现正增长，内需疲弱下经销和大宗业务承压。分品类看，Q1-3 橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入40.29/71.87/8.00/8.25 亿元，分别同比-21.99%/-18.99%/-1.62%/-17.10%，地产数据承压、消费力复苏缓慢背景下，各品类收入均下滑。门店方面，截至Q3 末公司门店总数为8180 家，较2023年末减少536 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思门店数较2023 年末分别-509/-76/-28/+84 家，公司推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，整体门店数量有所精简。

    　　多维降本管控费用，毛利率提升显著。公司2024 年前三季度毛利率为35.54%（同比+1.55pct），单Q3 毛利率40.36%（同比+2.74pct），通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛利率提升明显。费用端，Q3 期间费用率为15.99%（同比-0.86pct），其中销售、管理、研发、财务费率分别-0.05/+1.11/-0.25/-1.67pct 至8.14%/6.10%/4.44%/-2.69%，其中销售费率较上半年回落明显，预计主要系公司加强费用管控所致。综合来看，Q3 净利率为19.68%，同比+2.18pct。当下地产数据仍待改善，有效需求仍显不足，官方出台稳地产+促消费等一系列政策，地产有望迎来止跌回稳。逆境之中公司坚持修炼内功，明确管理导向，提升管理效率，经营韧性有望显现。

    　　投资建议：考虑当前地产数据仍待改善，内需承压，我们调整盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为26.9/28.4/30.1 亿元，对应PE 分别为16/15/14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险