事件：公司发布2024年三季报，24年前9月公司实现营业收入138.8亿元，同比-16.2%；归母净利润20.3亿元，同比-12.1%。其中24Q3实现营业收入53.0 亿元，同比-21.2%；归母净利润 10.4 亿元，同比-11.5%。

    零售需求依旧承压。分产品看，公司24年前9月橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务分别实现收入40.3/71.9/8.0/8.3/7.2亿元，同比分别-22.0%/-19.0%/-1.6%/-17.1%/+88.4%。行业弱景气度下，核心品类需求承压。

    但衣柜/卫浴/木门品类毛利率分别同比+5.7/0.2/4.3pct，反映了公司成本端优化和产品结构边际改善。

    直营渠道呈现韧性，大家居战略持续推进。分渠道看，公司24年前9月直营/经销/大宗业务/其他业务分别实现收入5.3/103.9/23.5/2.9亿元，同比分别+4.1%/-18.9%/-12.3%/28.5%。其中直营渠道在市场需求下行情况下仍呈现韧性，延续增长趋势；经销渠道收入承压，判断主要因零售渠道需求疲软导致，整装大家居渠道整体实现稳健增长，大家居战略推进进度平稳。

    招商政策持续优化，门店运营效率提升。24年前9月欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯/其他品牌门店数量分别为5504/1002/973/59/152家，较24H1分别-140/-35/+19/+10/-3家，公司组织结构和治理体系改革持续推进，持续优化招商，加强对经销商的管理，同时对现有门店进行整合，持续优化低效门店，提高终端门店竞争力。

    改革红利初步显现，盈利能力有望提升。24 年前 9 月公司毛利率 35.5%，同比+1.6pct，供应链改革下降本增效成效显著；管理费用率/销售费用率分别为 6.7%/10.1%，同比+0.8/1.5pct。24 年前9月公司净利率 14.6%，同比+0.7pct，；其中单 24Q3 净利率 19.7%，同比+2.1pct。伴随公司组织架构/激励机制等方面改革进入深水区，改革成效逐步显现，拉动公司盈利能力和经营效率提升。

    投资建议：公司为家居行业龙头企业，当前阶段性组织结构改革已见成效，大家居战略稳步推进，我们看好公司的长期成长性。预计公司24-26年EPS分别为4.38/4.55/5.03元；10月28日收盘价71.1元对应PE分别为16/16/14X，维持“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动的风险，地产市场及终端需求不及预期的风险，大家居落地不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。