事件：欧派家居发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入85.83 亿元，同比下降12.81%；归母净利润9.90 亿元，同比下降12.61%；扣非后归母净利润7.76 亿元，同比下降27.54%。

    　　其中，2024Q2 公司实现营业收入49.62 亿元，同比下降20.91%；归母净利润7.72 亿元，同比下降21.26%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比下降32.72%。

    　　卫浴及直营渠道逆势增长，推进营销体系大家居转型分品类看，24H1 公司衣柜及配套家具产品、橱柜、卫浴、木门、其他分别实现收入44.19/25.57/5.03/4.97/4.25 亿元， 同比分别-18.63%/-16.76%/+9.29%/-13.61%/+234.08%。尽管受房地产红利消退、消费者偏好变化、消费驱动力不足、行业竞争加剧等因素影响，卫浴和其他品类营收仍保持稳步增长。

    　　分渠道看，24H1 直营店/经销店/大宗业务/其他分别实现收入3.35/63.95/14.99/1.73 亿元， 同比分别+17.27%/-17.58%/+0.97%/+27.16%。直营渠道在市场困难局面下仍然实现了较快增长。

    　　从线下门店看，截至24H1，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌分别开设5644/1037/954/539/155 家门店，相较2023 年末，分别变动-369/-41/-47/+74/-4 家门店。当下定制家居行业终端经销商面临前所未有的生存和转型压力，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流雪崩式减少，为更好匹配未来大家居商业模式，公司积极推进营销体系大家居转型变革，零售大家居有效门店已超过850 家，较期初增加200 多个，公司建立的“金管家”八大服务标准体系也已在全国首批100 家零售大家居门店启动运行，并将陆续在全国更多城市覆盖推广。

    　　盈利能力持续提升，毛利率稳定增长

    　　盈利能力方面，2024H1 公司毛利率为32.57%，同比增长1.05pct；其中24Q2 毛利率为34.46%，同比增长0.19pct。通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，24H1 公司毛利率实现稳中有升。

    　　期间费用方面，2024H1 公司期间费用率为22.01%，同比增长3.99pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.39%/7.01%/4.87%/-1.27%，同比分别增长2.44/0.57/0.42/0.56pct。2024Q2 期间费用率为20.23%，同比增长5.09pct；24Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.24%/6.15%/3.90%/-1.06%，同比分别增长2.74/0.99/-0.12/0.64pct。综合影响下，2024H1 公司净利率为11.57%，同比增长0.13pct；其中，24Q2 公司净利率为15.61%，同比增长0.03pct。

    　　投资建议：欧派家居作为家居领军品牌，商业模式创新迭代能力领跑，大家居战略持续深化，未来公司市场份额有望加速提升。

    　　我们预计欧派家居 2024-2026 年营业收入为212.31、222.92、238.33 亿元，同比增长-6.81%、5.00%、6.91%；归母净利润为27.83、29.08、31.24 亿元，同比增长-8.31%、4.46%、7.44%,对应PE 为9.7x、9.3x、8.6x,给予24 年12.50xPE，目标价57.11元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场需求变化风险；市场竞争加剧风险;原料价格波动风险；经销商管理风险。