事件:

    8 月30 日，欧派家居发布2024 年半年度业绩报告：2024H1，公司实现营业收入85.83 亿元/同比-12.81%，归母净利润9.90 亿元/同比-12.61%，扣非归母净利润7.76 亿元/同比-27.54%。2024Q2，公司实现营业收入49.62 亿元/同比-20.91%，归母净利润7.72 亿元/同比-21.26%，扣非归母净利润6.34 亿元/同比-32.72%。

    投资要点:

    全面优化产品和价格矩阵，衣柜木门盈利能力持续强化。2024H1，公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类分别实现营业收入为25.57/44.19/5.03/4.97/4.25 亿元， 同比2023 年上半年分别-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08% ， 毛利率分别为29.22%/36.67%/24.99%/23.83%/21.06%，同比2023 年上半年分别-1.05/+3.08/-1.35/+2.83/-19.11pct。公司全面优化产品和价格矩阵，重构欧派高端系列产品，强化中端产品矩阵，补充刚需普及套餐类型供给，持续提高各类产品的市场竞争力。

    整装直营渠道引领增长，经销渠道短期承压。2024H1，公司直营/经销/大宗渠道营业收入分别为3.35/63.95/14.99 亿元，同比分别为+17.27%/-17.58%/+0.97%，毛利率为53.55%/32.44%/25.22%，同比分别-4.70/+1.32/-2.82pct。面对较为严峻的地产及消费环境，公司加速终端渠道转型，正在经历由单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型磨合，经销渠道同比有所下滑，整装渠道营收同比增长8.7%，外贸渠道营收增长27%，直营渠道在市场困局下仍实现较快增长。

    稳定推进渠道建设，零售大家居门店开拓顺利。

    1）公司稳定推进渠道赋能建设，截止2024H1，公司存量门店8329家（同比2023 年末-387 家），其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店数分别为5644/1037/954/539 家， 较2023 年末净变动为-369/-41/-47/+74 家。公司对经销商进行全面减负，降低经销商各类运营成本，提升公司在户外品牌广告的投入占比，同时加大电商区 域推广和本地化联合推广的补贴力度，提振终端经营信心。

    2）公司全面推进营销体系大家居转型步伐，截止至2024H1，零售大家居有效门店已超850 家，较期初增加超200 家。公司深入推进流量赋能建设，多形态迭代拎包业务形态以获取更为碎片化的需求流量。坚持以城市为运营中心的全新管理理念，分区域因地制宜，公司跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台，共同探索大家居业务破局新路径。

    构建铁三角线上获客体系，线上类业务增长超10%。公司加大电商渠道的投入力度，重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式，实现线上有效引流客户数同比增长10%，流量赋能经销商超4000 家。本地化电商通过与经销商联合运营完成经销商抖音、快手等13600 家云店上线，赋能超100 城各类型经销商进行本地化联合投放，线上获客量同比增长超600%。大家居电商引流客户数同比增长89%，帮助经销商实现精准引流，推动业绩提升。

    盈利能力稳中有升，期间费用加大投入。

    1）通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升，2024H1 销售毛利率32.57%/同比+1.05pct，销售净利率为11.57%/同比+0.13pct。

    2）为适应消费趋势和市场的变化，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升，2024H1 公司期间费用率为22.01%/同比+3.99pct，销售/管理/研发/财务费用费别为11.39/7.01/4.87/-1.27%，同比+2.44/+0.57/+0.42/+0.56pct。

    盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026 年公司营业收入为206.46/217.08/228.19 亿元，归母净利润为27.92/29.87/31.78 亿元，对应PE 估值为10/9/8 x。维持“买入”评级。

    风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。