公司发布24 年中报

    　　24H1 收入85.8 亿，同比-12.8%，归母净利润9.9 亿，同比-12.6%， 扣非归母净利润7.8 亿，同比-27.5%；

    　　24Q2 收入49.6 亿，同比-20.9%，归母净利润7.7 亿，同比-21.3%， 扣非归母净利润6.3 亿，同比-32.7%。

    　　经营承压主要系：24 年上半年宏观环境承压，地产形势依然严峻，房产成交持续低迷，消费者对家居消费更加慎重，定制家居行业消费市场规模进一步萎缩；

    　　与此同时，行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格急速变迁，线下门店客流雪崩式减少，消费者对装修定制一站式服务的需求陡增，线上和整装成为流量必争之地，对传统零售家居业务造成巨大冲击。为更好匹配大家居商业模式，公司正推进终端渠道改革，加速集团和经销商大家居转型，公司及经销商均正经历从单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型和磨合。

    　　分品类，24H1 橱柜收入25.6 亿，同比-16.8%，毛利率29.2%，同比-1.1 p c t；衣柜及配套收入44.2 亿，同比-18.6%，毛利率36.7 %，同比+3.1p ct ；卫浴收入5.0 亿，同比+9.3%，毛利率25.0 %，同比-1.4p ct；木门收入5.0 亿，同比-13.6%，毛利率23.8%，同比+2.8pct。

    　　分渠道，24H1 直营店收入3.3 亿，同比+17.3%，毛利率53.3 %，同比-4.7 p c t；经销店收入64.0 亿，同比-17.6%，毛利率32.4%，同比+1.3pct；大宗收入15.0 亿，同比+1.0%，毛利率25.2%，同比-2 .8pct。

    　　门店方面，截至24H1 末欧派/ 欧铂丽/ 欧铂尼/铂尼斯门店数分别为5644/1037/954/539 家，较年初同比-369/-41/-47/+74 家。

    　　2024 年度公司关键经营举措如下：

    　　1、积极应对市场变化，持续对终端进行让利：包括推出更具市场竞争力产品，以及围绕经销商经营模型全面落实制度性减负，改善经销商利润表成本结构，提振终端信心。

    　　2、坚定大家居发展战略，稳定推进渠道和赋能建设：截至24H1 公司零售大家居有效门店已超过850 家，较年初增加200 多个；顺应流量线上化趋势，构建总部通投、市场联投和本地电商的铁三角线上获客体系， 实现线上类业务增长超10%，线上获客量同比增长超600%，大家居引流客户数同比增长89%。

    　　3、夯实品牌基础，加强“金管家”服务标准体系建设：24H1 公司逆势加强品牌方面的长期投入，坚持向消费者讲述品牌故事，此外深挖服务升级和服务标准体系建设，提升大家居购买体验，“金管家”八大服务标准体系已在全国首批100 家零售大家居门店启动运行。

    　　4、筑牢制造根基，交付、质量、研发体系改革持续深化：公司“大交付”体系改革成效显著，实现同客户大家居品类的齐套传单——齐套生产——齐套进仓——齐套发货，进一步提升客户体验，赋能大家居战略落地。

    　　5、向内求效益，多维度降本增效：公司启动大供应链体系改革，利用好公司优质的信用能力灵活稳健使用资金，持续推进流程和体系建设以及信息化管理模式的变革。

    　　降本优化毛利率，让利终端增加投入

    　　24Q2 公司毛利率34.5%，同比+0.2pct，通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率稳中有升。费用表现来看，24Q 2 销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为11.2%/6.1%/3.9%/-1.1% ， 同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct/+0 .6pct，归母净利率为15.6%，同比-0.1p ct，公司让利终端且增加市场投入，费用有所提升。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

    　　根据24 年中报，考虑当前内需仍弱且房地产数据仍低迷，我们调整盈利预测，预计24-26 年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7 亿元（前值为31.9/35.3/38.9 亿元），对应PE 分别为10/9/8X。

    　　风险提示：房地产销售情况持续低迷，内需持续疲软，公司大家居改革进度不及预期，市场费用投入未形成规模效应等。