核心观点

    　　公司24Q2 营收、归母净利润同比-20.91%、-21.26%，主要系去年同期高基数、终端需求低迷叠加内部改革调整，24Q2 橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入同比-25.02%、-27.25%、+8.66%、-24.04%。24H1 经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居快速推进。截止24 年6 月底，欧派集团旗下门店数量合计8329 家/较23 年末减少387 家，主要是公司进行门店店态转型升级。24H1 零售大家居门店已超过850 家/较23 年末增加200 多个。展望后续，公司坚定发展大家居战略，全面推进营销体系大家居转型。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报：公司2024H1 实现营业收入85.83 亿元/-12.81%，归母净利润9.90 亿元/-12.61%，扣非归母净利润7.76亿元/-27.54% ， 经营活动产生的现金流量净额12.50 亿元/-39.85%。基本每股收益为1.62 元/股、同比-12.9%,加权平均净资产收益率5.32%/-2.24pct。

    　　简评

    　　终端需求低迷叠加内部改革调整下，公司24Q2 营收和利润继续承压。公司2024Q2 营业收入49.62 亿元/-20.91%，主要系去年同期高基数、终端需求低迷叠加内部改革调整，24Q2 橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门收入同比-25.02%、-27.25%、+8.66%、-24.04%/。24Q2 归母净利润7.72 亿元/-21.26%、扣非归母净利润6.34 亿元/-32.72%。

    　　分渠道：24H1 经销渠道承压明显，直营及整装渠道稳健，零售大家居快速推进。1）零售渠道：24H1 直营、经销营业收入3.35、63.95 亿元，同比+17.27%、-17.58%。其中24H1 整装渠道营收同比增长8.7%。截止24 年6 月底，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量分别为5644、1037、954、539、155 家，合计8329 家/较23 年末减少387 家，主要是公司进行门店店态转型升级。24H1 零售大家居业态逐步获得经销商认可，截至24H1末有效门店已超过850 家/较23 年末增加200 多个。2）大宗渠道：24H1 大宗、其他（海外）营业收入14.99、1.73 亿元，同比+0.97%、+27.16%。24Q1、Q2 大宗收入分别同比+18.8%、-10.6%，毛利率分别为15.9%、33.3%,24Q2 大宗毛利率环比改善。

    　　分品类：24H1 卫浴保持增长。24H1 厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门为25.57、44.19、5.03、4.97 亿元，同比-16.76%、-18.63%、+9.29%、-13.61%，毛利率29.2%、36.7%、25.0%、23.8%，同比-1.1、+3.1、-1.4、+2.8pct。

    　　降本增效助力毛利率提升， 24Q2 经营现金流亮眼。24H1 毛利率32.57%/+1.06pct 、24H1 净利率11.57%/+0.13pct，其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门、其他产品毛利率分别为29.22%、36.67%、24.99%、23.83%，同比-1.05、+3.08、-1.35、+2.83pct，主要是公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施。24H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比+2.44、+0.57、+0.41、+0.56pct。24Q2毛利率为34.5%/+0.2pct、净利率15.6%/-0.1pct，24Q2 销售、管理、研发费用率分别为11.2%、6.2%、3.9%，同比+2.7、+1.0、-0.1pct，销售费用率提升主要系对消费者和经销商双重让利、市场投入增加。24H1 实现经营现金流12.5 亿元/-39.85%，现金流下降主要由于回款时点变化导致24Q1 经营现金流较弱导致，24Q2 经营现金流17.01 亿元/+26.9%。

    　　投资建议：基于终端需求疲软以及改革进程推进，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为204.8、213.6、224.3 亿元（前值247.3、268.2、289.6 亿元），同比增长-10.1%、+4.3%、+5.0%，归母净利润为27.2、28.7、30.5亿元（前值32.1、35.0、38.0 亿元），同比增长-10.4%、+5.6%、+6.0%，对应PE 为9.7X、9.2X、8.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）地产竣工下行、市场需求变化的风险：经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，或对于生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。