本报告导读：

    　　公司受下游需求偏弱影响，业绩有所承压，但盈利能力相对稳定，通过发力电商渠道抢占市场份额，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。

    　　投资要点：

    　　结论：考虑下 游需求仍待复苏，下调公司 2024-2026年EPS预测至4.74/5.04/5.56 元（原5.23/5.99/6.91 元），参考可比公司估值，对应下调目标价至71.1 元（原80.98 元），维持“增持”评级。

    　　大家居稳步推进，电商加速发力。公司2024H1 实现收入 85.83 亿元/-12.8%，实现归母净利润9.90 亿元/-12.6%，实现扣非归母净利润7.76 亿元/-27.5%。其中2024Q2 实现收入49.62 亿元/-20.9%，实现归母净利润7.72 亿元/-21.3%，实现扣非归母净利润6.34 亿元/-32.7%，消费需求疲弱导致业绩短期承压。1）分产品：2024Q2 橱柜/衣柜/卫浴/木门营收分别同比-25.0%/-27.3%/+8.7%/-24.0%，2）分渠道：2024Q2 直营/经销/大宗营收分别同比-5.3%/-24.5%/-10.6%，截至2024H1 公司零售大家居有效门店超850 家（较年初增长200 余家）， 2024H1 零售经销/整装/ 外贸/ 直营渠道营收分别同比-23%/+8.7%/+1%/+27%。电商多域突破，2024H1 线上类业务增长超10%，通过强化短视频及直播等营销方式实现线上有效引流客户同比增长超10%，大家居电商引流客户数同比增长89%，持续赋能终端。

    　　盈利能力稳定，多维度降本增效。1）分产品：橱柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别同比+1.1pct/+0.5pct/-5.0pct/+2.2pct。2）分渠道：直营/经销/ 大宗分别同比-7.0pct/-0.7pct/ 持平。2024Q2 毛利率34.46%/+0.2pct，净利率15.61%/+0.03pct，盈利能力相对稳定。公司重点加强价格管理体系建设，制订最优产品组合，使得终端让利更加精准高效。

    　　逆境中内求效益，静待下游复苏。目前家居行业整体已从快速发展红利期过渡到存量市场竞争阶段，2024H1 住宅投资额和新开工面积分别下滑10.4%和23.6%，行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战，公司适应新形势，持续推进流程和体系建设，通过大供应链体系改革提升经营效率和交付优化，对终端和消费者让利，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长。

    　　风险提示：行业需求承压；零售大家居业务增速不及预期。