地产环境疲弱下家居需求下滑的同时，公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训费，24H1 经营业绩阶段性承压下行。

    　　公司多维降本增效，毛利率同比增长。公司积极顺应市场变化，坚定大家居战略，落实经销商减负。

    　　终端需求下滑，业绩阶段性承压。24H1 商品房新房销售面积同比下滑19%，住宅竣工面积下滑21.7%，地产环境下滑，24H1 公司实现营业收入85.83 亿元/同比-12.81%，归母净利润9.90 亿元/同比-12.61%，扣非归母净利润7.76亿元/同比-27.54%；24Q2 实现营业收入49.62 亿元/同比-20.91%，归母净利润7.72 亿元/同比-21.26%，扣非归母净利润6.34 亿元/-32.72%。

    　　家居产品线表现分化，卫浴延续增长。24H1，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/ 其他品类实现营业收入25.57/44.19/5.03/4.97/4.25 亿元， 同比-16.76/-18.63/+9.29/-13.61/+234.08% ， 毛利率分别为29.22/36.67/24.99/23.83/21.06%，同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83/-19.11 pct。

    　　零售渠道承压下滑，大宗渠道展现韧性，整装渠道稳定增长。24H1，公司直营/经销/大宗/其他渠道营业收入分别为3.35/63.95/14.99/1.73 亿元，同比分别+17.27/-17.58/+0.97/+27.16%，毛利率分别为53.33/32.44/25.22/40.70%，同比分别-4.70/+1.32/-2.82/+3.27pct。公司大宗渠道收入展现韧性，整装渠道营收同比增长 8.7%，公司多元化渠道结构，深化整装公司合作，聚焦开发非房大宗客户，缓冲零售经销渠道的下滑。

    　　多维度降本增效，加大品宣市场费用投入。24H1 公司主营业务毛利率32.15%/同比+0.63pct。公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训费，24H1 期间费用率22.00%/ 同比+3.98 pct，销售/管理/研发/ 财务费用率分别为11.39/7.01/4.87/-1.27% ， 同比+2.44/+0.57/+0.41/+0.56 pct，归母净利率微增0.02pct 至11.53%。

    　　积极顺应市场变化，坚定大家居战略，落实经销商减负。面临市场需求、流量结构、消费者偏好的深刻变化，公司夯实战略定力，把握消费者核心需求，坚定推进大家居战略，强化一站式全服务能力，持续对终端进行让利。在经销商端，围绕经销商经营模型，全面制度性减负，提振终端信心。

    　　盈利预测与投资评级：考虑下游需求仍有待改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为208.99/222.30/239.08 亿元， 归母净利润分别为27.57/29.82/33.50 亿元，对应PE 分别为9.8/9.1/8.1 x。看好公司大家居战略带动收入优质增长与市场份额提升，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：地产销售下滑、终端消费力下降、原材料价格波动、组织架构改革不及预期