事件：公司发布24 年中报，上半年公司收入85.8 亿，同比-12.81%，归母净利润9.9 亿，同比-12.61%，扣非归母净利润7.8 亿，同比-27.54%；单Q1/Q2 分别实现收入36.2/49.6 亿元，同比+1.43%/-20.91%，归母净利润2.2/7.7 亿元，同比+43.00%/-21.26%。

    　　收入端：上半年收入86 亿元（21H1-23H1 分别为为82/97/98 亿元），同比-12.81%（上一次上市后上半年收入同比下滑是在2020 年，同比-9.88%）。

    　　分品类看厨柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门收入26/44/5/5 亿元， 同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%。分渠道经销/大宗收入64/15 亿元，同比-17.58%/+0.97%。公司整装渠道营收同比增长8.7%。我们认为上半年表现低迷受“外部需求不足+消费降级+大家居战略推进过程中引发的组织架构调整”三重影响所致。截至报告期末，公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加200 多个。传统门店业态关店压力较大，欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼斯门店数分别-369、-41、-47、+74 家。

    　　盈利能力端：上半年毛利率32.57%，同比+1.05pct，预计受益于原材料价格下降。分品类看厨柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门毛利率29.22%/36.67%/24.99%/23.83%，同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83pct。分渠道经销/大宗毛利率32.44%/25.22%，同比+1.32/-2.82pct。期间费用方面，期间费用率受收入下滑影响同比+3.99pct 至22.01%。管理和研发费用绝对值减少，销售费用方面主要是市场广告费多花了近1 亿。

    　　投资建议：公司业内首提“大家居”转型充分体现战略前瞻性。“大家居”需要厂家和经销商在供应链、销售、交付等环节全面升级，公司最早行动，已处领先地位。我们预计公司2024-2026 年可实现营收205.74/206.67/215.89 亿元，归母净利润 26.17/26.65/30.59 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；改革不及预期；地产销售下滑。