1H24 业绩符合我们预期

    公司公布1H24 业绩：1H24 实现收入85.83 亿元，同比下滑12.81%，归母净利润9.9 亿元，同比下滑12.61%，扣非归母净利润7.76 亿元，同比下滑27.54%。业绩符合我们预期。分季度来看，公司1Q/2Q24 分别实现收入36.21/49.62 亿元，同比分别+1.43％/-20.91%，归母净利润2.18/7.72 亿元，同比分别+43％/-21.26%。

    发展趋势

    1、零售渠道承压，大家居门店保持扩张趋势。1H24 实现：1）分产品，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门收入25.57/44.19/5.03/4.97 亿元，同比-16.76/-18.63/+9.29/-13.61%，毛利率同比-1.05/+3.08/-1.35/+2.83ppt 至29.22/36.67/24.99/23.83%；2）分渠道，直营/经销/大宗实现收入3.35/63.95/14.99 亿元，同比+17.27/-17.58/+0.97%，毛利率同比-4.70/+1.32/-2.82ppt 至55.33/32.44/25.22%。受终端渠道改革影响，截至1H24，品牌欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思较2023 年年底同比-369/-41/-47/+74 家门店至5644/1037/954/539 家门店，合计同比-387 家至8329 家门店。零售大家居门店扩张至超850 家。

    2、降本增效助力毛利率向上，广告投入力度加大。通过供应链、信息化管理改革等措施，公司1H24 毛利率同比+1.05ppt 至32.57%。公司1H24 期间费用率22.01%，同比+3.99ppt。细分来看，公司上半年加大品牌建设投入，销售费用率同比+2.44ppt 至11.39%；管理+研发费用率整体保持稳定，同比+0.99ppt 至11.88%；汇兑损失影响下，财务费用率同比+0.56ppt至-1.27%。综合影响下，公司1H24 净利率为11.53%，同比+0.03ppt。

    3、公司积极应对市场变化，多重措施并举推动发展。1）渠道：公司持续赋能经销商，全面对经销商减负，鼓励经销商转型大家居门店，让利经销商降低进货成本。经营模式从以品类转变到到以城市为中心，零售大家居门店实现稳健增长，较年底净增200 余家；2）品牌：加强自身服务标准体系及品牌投入建设，推进渠道赋能建设。公司加强在电商渠道流量布局，本地电商线上获客量同增超600%，大家居电商引流客户数同增89%。公司通过加大品牌投放，有效帮助经销商引流获客，大家居战略持续推进；3）产品：让利消费者推出促销产品。推广高性价比、多品类套餐及特价产品，提高产品竞争力。

    盈利预测与估值

    考虑到家装需求承压，我们下调2024/2025 年盈利预测12%/12%至28.08/30.45 亿元，对应2024/2025 年10/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到当前市场风险偏好下行，下调目标价21%至65 元，对应2024/2025 年分别14/13 倍市盈率，对应47%上行空间。

    风险

    地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料价格大幅波动。