事件描述

    　　Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润36.21/2.18/1.43 亿元，同增1%/43%/10%。

    　　事件评论

    　　Q1 零售承压，大宗贡献主要增量，估计纯衣柜口径或有所增长。Q1 公司收入+1%，其中：1）分渠道：零售/大宗/境外分别-3%/+19%/+46%，零售渠道小幅下降，境外业务低基数下延续较优增势；2）分品类看，厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他主营分别-2%/-4%/+10%/+5%/+334%，其中配套品因2023 年以来的供应链优化及组织架构调整而有所下降，估计衣柜产品仍有所增长，卫浴和木门受益于公司大家居战略延续增长。Q1 合同负债及预收款合计约16.4 亿元，同比下降约22%，与家居消费整体弱景气有关。

    　　Q1 配套品占比下降叠加持续降本提效推升衣柜业务毛利率，费用端管控得力，整体盈利同比改善。Q1 毛利率同升3.3pcts，其中零售/大宗/境外业务分别同比+5.4/-4.1/+2.8pcts；品类维度，厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门/其他主营分别同比-3.8/+7.9/+4.2/+7.3/+5.0pcts，其中相比纯衣柜毛利率较低的配套品占比下降，对衣柜及配套品业务毛利率改善有正向贡献，同时原材料同比降价及制造端提效优化等亦促进毛利率改善。Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比+1.8/-0.5/+1.0/+0.5pcts，归母/扣非净利率同升1.7/0.3pcts。

    　　全年展望：整装&零售大家居持续推进，侧重增长提份额。公司预计今年收入5%~10%增长，利润约+5%。拆分看，整装大家居通过拓店延续较优扩张态势，零售大家居加速模式培育带动快速放量，传统零售稳步增长，大宗严控风险下维持平稳运行。公司坚持大家居路径发展路线，三大事业部分别牵头聚焦产品大家居/全案大家居/整装大家居模式的探索优化，着力推升各渠道客单值，深度挖潜。尤其是在以城市为中心的运营新模式下，通过区域择优机制，畅通各品类、各渠道经营权的融合优化，以及围绕公司在管理、制造、供应链等方面的释能，因地制宜地制定更具竞争力、进取力的价格策略，强化终端竞争力。

    　　精细化运营，多流量入口布局，积极赋能代理商。公司持续推动多流量入口布局，如发力拎包、局改/旧改、联盟合作等形式点状引流，构建线上流量铁三角系统，提高线上流量的获取能力及转化效率。同时，今年公司将加大对代理商体系的支持力度，包括在交付端赋能经销商提升服务质量，如优化物流仓配体系实现“完好、齐套、准时、低成本”交付，提升消费者体验。

    　　现阶段红利投资价值提升，长期仍看好公司在大家居新架构下持续兑现由内而外的成长势能。公司2023 年分红率提高至55%，对应当前股息率约4.3%，且全年累计回购3.1亿元股票（不含交易费用）。在当前地产竣工筑底阶段，公司通过提升分红率带来股权回报；而展望长期空间，家居消费将去地产化，回归到份额提升逻辑，欧派正处于“大家居”深化改革阶段，相信管理层创新-反馈-迭代的能力能够实现全面“大家居”战略，打造下一阶段持续份额提升的核心竞争力。预计公司2024-2025 年归母净利润31.9/36.0 亿元，对应PE 为12/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；2、公司渠道变革效果低于预期。