事件：公司24Q1 业绩，业绩基本符合预期。公司24Q1 实现营业收入36.21 亿元，同比+1.43%；实现归母净利润2.18 亿元，同比+43%；实现扣非净利润1.43 亿元，同比+10.03%。

    　　卫浴品类延续较快增长，大宗业务修复明显。分品类看，卫浴品类延续较快增长。

    　　24Q1 年厨柜、衣柜及配套、卫浴、木门收入分别为10.68、19.06、2.03、2.17 亿元，同比分别-1.62%、-3.55%、+10.22%、+4.96%。分渠道看，直营及海外渠道表现靓丽。24Q1 直营、经销、大宗、其他（海外）分别实现营业收入1.49、26.2、6.95、0.84 亿元，同比分别+66.95%、-4.95%、+18.78%、+45.59%。门店数量方面，24Q1 欧派、欧铂丽、欧铂尼、铂尼思、其他品牌门店数量截至24Q1 分别为5848、1027、991、489、213 家，合计8568 家，较23 年末减少148 家。

    　　盈利能力持续改善，衣柜、卫浴、木门毛利率提升显著。盈利能力方面，24Q1 毛利率同比+3.31pp 至29.98%；其中橱柜、衣柜及配套、卫浴、木门毛利率分别为25.51%、35.57%、21.36%、15.03%，同比分别-3.77pp、+7.89pp、+4.24pp、+7.28pp。24Q1 销售净利率同比+1.88pp 至6.03%。期间费用率方面，24Q1 期间费用率同比+2.84pp 至24.44%；其中，销售费用率+1.84pp 至11.59%；管理费用率同比+0.49pp 至14.4%；研发费用率同比+0.98pp 至6.21%；财务费用率同比+0.51pp 至-1.55%。盈利能力改善主要受益于降本增效的持续推行及原材料采购价格下降。

    　　现金流受销售回款时点影响有所下滑。现金流方面，24Q1 公司实现经营现金流-4.52 亿元，同比-161.28%。现金流下降主要由于销售现金流下降所致，24Q1 销售现金流40.53 亿元，23Q1 为51.82 亿元。营运效率方面，24Q1 存货周转天数37.63天，同比下降8.97 天；应收账款周转天数35.61 天，同比上升2.67 天；应付账款周转天数54.88 天，同比下降4.33 天。

    　　投资建议：中长期看，公司大家居战略深化，零售大家居模式成长空间充足。我们预期公司2024-2026 年归母净利润为32.33、34.87、37.20 亿元，对应PE 为12、11、10 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险；产能建设进度不及预期风险