1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：1Q24 实现收入36.21 亿元，同比增长1.43%，归母净利润2.18 亿元，同比增长43.00%，扣非归母净利润1.43 亿元，同比增长10.03%。业绩符合我们预期。公司持续推行降本增效，带动净利率进一步提升。

    　　发展趋势

    　　1、卫浴表现亮眼，零售大家居战略下直营提升迅速。1Q24 分产品来看，1）橱柜：收入10.68 亿元，同比下降1.62%，毛利率同比下降3.77ppt；2）衣柜及配套：收入19.06 亿元，同比下降3.55%，毛利率同比上升7.89ppt；3）卫浴：收入2.03 亿元，同比上升10.22%，毛利率同比上升4.24ppt。4）木门：收入2.17 亿元，同比上升4.96%，毛利率同比上升7.28ppt。我们认为，伴随公司持续深化大家居战略，组织上推进营销事业部区域性重构，有望驱动业绩进一步增长。

    　　2、毛利率显著提升，费用率略有上行。公司1Q24 毛利率为29.98%，同比+3.3ppt。费用端来看，公司1Q24 期间费用率24.44%，同比+2.83ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为11.59%/14.4%/-1.55%，同比+1.84ppt/+0.49ppt/+0.5ppt。综合影响下，1Q24 净利率为6.02%，同比+1.75ppt。我们认为，公司以交付模式、研发能力、数字化为主要抓手推进制造体系变革，降本增效或将发挥长期效益，带动盈利水平进一步提升。

    　　3、多渠道布局持续深化，直营、大宗增长迅速。1Q24 分渠道来看，1）直营：收入1.49 亿元，同比增加66.95%，毛利率同比上升0.62ppt；2）经销：收入26.20 亿元，同比减少4.95%，毛利率同比上升5.11ppt；3）大宗：收入6.95 亿元，同比增加18.78%，毛利率同比下降4.09ppt。截至1Q24 末，门店数量净减少148 家达8568 家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思同比-165/-51/-10/+24 家。我们认为伴随公司持续深化多渠道战略，公司业绩有望稳健增长。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测31.82/34.79 亿元，当前股价对应24/25 年12x/11x P/E，维持跑赢行业评级。维持目标价82 元，对应24/25 年16x/14x P/E，较当前股价有28%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。