事件：公司发布2023 年年报，2023 年实现营收227.82 亿元，同比增长1.35%，实现归母净利润30.36 亿元，同比增长12.92%。单Q4 实现营收62.18 亿元，同比增长0.11%，实现归母净利润7.26 亿元，同比增长4.00%。

    零售大家居持续拓展，全年营收稳健增长。分渠道看，2023 年公司经销/大宗/直营渠道分别实现收入175.75 亿元、35.86 亿元、8.29 亿元，分别同比-0.04%/+2.61%/+17.44%，公司不断迭代零售大家居经营模式，直营渠道收入实现双位数增长，截止2023 年末，申请开设欧派零售大家居的城市约800 余个，已正常运营的门店约600 余个。分产品看，公司厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门分别实现收入70.31 亿元、119.49 亿元、11.28 亿元、13.78 亿元，分别同比-1.99%/-1.56%/+9.00%/+2.42%，公司对衣柜配套品供应链进行优化调整，配套品收入阶段性有所下降。2023 年公司推动全方位营销组织改革，全面重构基于大家居商业模式的欧派各品类零售、整装相关事业部，全年实现营收227.82亿元，同比增长1.35%。

    控本成效显著，全年毛利率同比+2.55pct。公司2023 年毛利率为34.16%（+2.55pct），2023 年主要原材料价格处于相对低位，公司通过采购降本等综合措施，毛利率提升显著，公司持续打造多元化、高效完整的韧性供应链管理体系，供应链管理效率提升明显，公司的规模采购优势进一步凸显。费用率方面，2023 年期间费用率为18.4%（+1.13pct），其中销售、管理、研发费率分别+1.23pct/+0.21pct/-0.06pct 至8.70%/6.15%/4.94%，广告展销费与职工薪酬增长较多下销售费率上行。综合看，2023 年净利率达13.28%，同比+1.35pct。展望后续，公司加速推进大家居战略布局，全方位强化大家居业务能力，持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率，组织架构优化改革后的积极成效有望持续显现。

    投资建议：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为33.5/37.7/42.5 亿元，对应PE 分别为10/9/8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：地产销售下滑风险，原料价格上涨风险，大家居拓展放缓风险