事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营收165.65 亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10 亿，同比+16.04%；实现扣非归母净利润22.00亿元，同比+14.57%。

    　　点评：

    　　Q3 经营表现符合预期， 衣柜及配套品表现稳健。单季来看，2023Q1/Q2/Q3 公司实现营收35.70/62.73/67.21 亿元， 同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%；实现归母净利润1.52/9.80/11.77 亿元，同比分别-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品类看，前三季度，公司核心品类橱柜/衣柜及配套家具产品营收同比-5.24%/+1.90%，木门、卫浴及其他品类收入规模相对较小，营收同比分别+6.34%/+12.49%/+105.49%。预计后续随公司渠道改革持续落地及大家居战略融合深化，公司收入业绩有望保持稳健增长。

    　　降本提质带来毛利率进一步提升。2023 年前三季度公司毛利率同比+1.95pct 至33.99%，我们认为主要在于原材料采购价格降低、组织架构优化及公司自身运营提质增效。2023 年前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct 至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。综合影响下公司前三季度的净利率同比提升1.68pct 至13.90%。

    　　预计后续随公司品牌力持续提升，人员及费用管控进一步加强，公司盈利水平有望进一步改善。

    　　门店优化调整，助力长期发展。分渠道看，公司前三季度，直营店、大宗业务及经销店营收同比分别+9.94%/+10.10%/-1.02% 至5.67/26.78/128.15 亿元。数量方面，2023 年第三季度末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂丽/欧铂尼/欧派卫浴门店分别较年初-139/+43/+13/-30/-126 家至2,340/2,253/1,067/1,026/690 家。短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。

    　　投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，竞争实力凸显。但考虑到消费环境复苏力度及公司渠道调整影响，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.11/33.83/37.88 亿元（原值31.22/36.18/41.81 亿），对应当前市值PE 17/15/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：组织架构优化不及预期，原料成本大幅波动，行业竞争加剧。