事件描述

    　　公司23 前Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润165.65/23.10/22.00 亿元，同增2%/16%/15%；其中23Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润67.21/11.77/11.29 亿元，同增2%/21%/20%。

    　　事件评论

    　　Q3 收入表现稳健，大宗、整装等贡献增量。Q3 同增2%，其中零售/大宗同比-1%/+12%，零售业务有所承压主要受行业景气趋弱影响，而结构上预计整装大家居业务增长明显，零售大家居业态在低基数下有望兑现高增；Q3 大宗表现较优与期间竣工支撑较强有关，Q3住宅竣工面积增速环比Q2 提升3.0pcts 至23.9%。品类维度，Q3 厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门收入同比-4%/-1%/+12%/+6%，卫浴、木门等新品类持续成长。

    　　Q3 毛利率明显优化，推动盈利超预期改善。Q3 毛利率同升4.5pcts，其中零售/大宗毛利率同比+5.7/-1.0pcts，厨柜/衣柜及配套/卫浴/木门同比+2.4/+6.7/+0.03/+2.6pcts。零售渠道毛利率改善或主因：1）原材料成本下降，系材料降价与内部供应链优化影响；2）人工成本有所改善。Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/-0.5/+0.6/+0.4pct。Q3 归母/扣非净利率同升2.7/2.5pcts。

    　　699 惠民套餐战果显赫，新推29800 全案大家居套餐赋能终端。今年9 月1 日至10 月15 日期间，公司在菲思卡尔衣柜/厨柜699/㎡(m)惠民产品的助力下实现前端订单同增30%+，创历史同期新高，引流获客效果出色。10 月27 日，公司更是进一步推出29800全案大家居套餐，既是基于699 的升级即从单品到全品类发挥极致性价比，亦为对标毛坯房用户涵盖“厨衣木卫”四大品类，显著的性价比叠加设计和产品空间的扩容，配合大牌家电家具的赋能，零售渠道在产品层面再获赋能，强化获客引流能力。

    　　积极优化组织架构，助力中长期大家居，零售大家居发展获推动。公司从品类事业部改为区域事业部，各区域事业部可以完全掌握其区域内部橱衣木卫和整装大家居资源，优化资源利用效率和费用投放效率。目前组织架构改革第一阶段的调整已经完成，零售业务经营管理已回归正常，组织架构精简下降本提效主要体现在：1）区域管理内耗减少，综合费用率下降；2）经销商对接更加高效有序，内部运营成本降低等。预计成效正在逐步显现。

    　　且在新架构下零售大家居业务发展势头良好，正处于快速拓店阶段。

    　　看好公司通过变革加速大家居步伐。公司围绕大家居战略，迭代优化多品类融合的多种业态，深度强化零售端获客及提客单势能。今年公司强化内部降本提效，盈利改善正持续兑现。预计公司23-25 年归母净利润为30.7/33.7/38.9 亿元，对应PE 为18/16/14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产销售及竣工不及预期；

    　　2、公司渠道变革效果低于预期。