公司发布第三季度报告，23Q1-Q3 实现营收165.65 亿元，同增1.82%，实现归母净利23.1 亿元，同增16.04%，扣非归母净利22.0 亿元，同增14.57%。

    23Q3 实现营收67.21 亿元，同增2.22%，归母净利11.77 亿元，同增21.09%，扣非归母净利11.29 亿元，同增20.17%。

    分品类看，卫浴品类实现双位数增长，衣柜业务经营稳健。

    23Q1-Q3 厨柜收入51.64 亿元，同减5.24%，毛利率33.89%，精装修分流、终端客流下降的背景下，厨柜Q3 收入20.92 亿元，毛利率39.21%，同增2.4pct，Q3 毛利率明显提升。23Q1-Q3 衣柜收入88.73 亿元，同增1.9%，毛利率35.16%，同增3.2pct，大家居战略顺利推进。23Q1-Q3 卫浴收入8.13亿元，同增12.5%，毛利率28.77%，同比基本持平，其中Q3 收入3.52 亿元，同增12.34%，毛利率31.93%，同比持平，厨卫融合效果显现，卫浴品类Q3 收入增长稳健。23Q1-Q3 木门收入9.96 亿元，同增6.34%，毛利率24.44%，同增1.2pct，其中Q3 收入4.2 亿元，同增5.9%，毛利率24.42%，同增2.6pct。

    经销业务短期略承压，Q3 直营及大宗业务稳健增长。

    23Q1-Q3 经销收入128.15 亿元，同减1.02%，毛利率34.05%，同增2.38pct，公司经销业务毛利率小幅提升，降本增效成果凸显；Q3 收入50.6 亿元，同减1.66%，毛利率38.57%，同增5.61pct。23Q1-Q3 直营收入5.07 亿元，同增9.94%，毛利率58.63%，同增2.14%，Q3 直营收入2.22 亿，同增14.02%，毛利率59.39%，同增4.45pct。23Q1-Q3 大宗收入26.78 亿元，同增10.1%，毛利率27.28%；Q3 收入11.93 亿元，同增12.27%，大宗收入单季度双位数增长。

    管理效率持续提升，盈利能力表现靓丽。

    23Q1-Q3 毛利率33.99%，同增1.95pct，归母净利率13.94%，同增1.71pct，23Q3 毛利率37.62%，同增4.49pct，归母净利率17.52%，同增2.73pct。

    23Q1-Q3销售/管理费用率8.64%/5.85%，分别同比+0.55/-0.21pct。截至23Q3公司经营活动现金流量净额37.58 亿，同增91.34%。

    盈利预测与估值：公司全面推进大家居战略，营销系统组织架构改革及时迅速，明确零售经销商市场经营主体地位，聚焦基地改革、全品类产能布局、齐套交付、人员提效。预计23-25 年EPS 分别为5.0/6.0/7.0 元/股，对应PE 分别为18X/15X/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：地产交付不及预期；原材料价格波动风险；全渠道布局推进不及预期；行业竞争加剧。