3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年三季度业绩：1-3Q23 实现收入165.65 亿元，同比增长1.82%，归母净利润23.10 亿元，同比增长16.04%，扣非归母净利润22.00 亿元，同比增长14.57%，业绩符合我们预期。我们认为，公司大家居战略稳步推进，多品类盈利能力有所提升，未来随着经销渠道调整显效及电商等渠道持续发力，业绩有望强者愈强。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入35.7/62.73/67.21 亿元，同比分别-13.85%/+13.05%/+2.22%，归母净利润1.52/9.8/11.77 亿元，同比分别-39.79%/+28.1%/+21.09%。

    　　发展趋势

    　　1、核心品类毛利率提升，卫浴增长表现亮眼。1-3Q23 分品类来看：1）橱柜：实现收入51.64 亿元，同降5.24%，毛利率同增0.5ppt 至33.89%；2）衣柜及配套：实现收入88.73 亿元，同增1.90%，毛利率同增3.18ppt至35.16%；3）卫浴：实现收入8.13 亿元，同增12.49%，毛利率同增0.09ppt 至28.77%；4）木门：实现收入9.96 亿元，同增6.34%，毛利率同增1.17ppt 至22.44%。我们认为，公司降本增效和组织架构改革成效逐步显现，多品类布局优势明显，未来有望不断抢占市场份额。

    　　2、净利率显著提升，期间费用管控良好。公司1-3Q23 毛利率为33.99%，同比+1.95ppt，3Q23 毛利率为37.62%，同比+4.49ppt；费用端来看，公司1-3Q23 期间费用率17.54%，同比+0.03ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为8.64%/10.4%/-1.5%，同比+0.55ppt/-0.32ppt/-0.21ppt。综合影响下，1-3Q23 净利率为13.94%，同比+1.71ppt，3Q23净利率为17.52%，同比+2.73ppt。

    　　3、经销渠道调整优化，大宗渠道稳健增长。1-3Q23 分渠道来看：1）直营零售：收入5.07 亿元，同增9.94%，毛利率同增2.14ppt 至58.63%；2）经销零售：收入128.15 亿元，同减1.02%，毛利率同增2.38ppt 至34.05%，经销门店数量较2022 年末减少239 家至7376 家（厨柜2340 家+衣柜2253 家+欧铂丽1067 家+卫浴690 家+欧铂尼1026 家），经销渠道持续优化调整；3）大宗：收入26.78 亿元，同增10.10%，毛利率同减0.51ppt 至27.28%。我们认为，未来随着电商、家装等渠道持续发力，叠加促进家居消费政策落地，带动客流逐步恢复，公司业绩有望稳步增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年分别为18/15 倍P/E。维持跑赢行业评级，维持140 元目标价，对应2023/2024 年分别为28/24 倍P/E，较当前股价有59%的上行空间。

    　　风险

    　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。