事件：公司发布2023 年第三季度报告，前三季度公司实现营收165.65 亿元，同比+1.82%；归母净利润23.10 亿元，同比+16.04%。单三季度公司实现营收67.21 亿元，同比+2.22%；归母净利润11.77 亿元，同比+21.09%。

    　　卫浴木门收入增长，大宗渠道表现更佳。前三季度公司营收165.65 亿元，同比+1.82%，单三季度收入67.21 亿元，同比+2.22%。今年4 月公司进行的组织架构调整（纵向品类营销部转变为横向区域营销部，涉及面广、力度大，公司各层级调整需要时间）是公司收入放缓的原因之一。分品类单三季度厨柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门营收20.9/34.4/3.5/4.2 亿元， 同比-4.1%/-1.3%/12.3%/5.9%。卫浴及木门业务稳健。分渠道直营/经销/大宗业务营收2.2/50.6/11.9 亿元，同比+14.0%/-1.7%/+12.3%。大宗业务表现优于零售业务，预计受益于保交楼政策推进。

    　　净利率改善明显，期间费用率有所上升。单三季度公司毛利率37.62%，同比+4.49pct ， 分品类厨柜/ 衣柜及配套家具/ 卫浴/ 木门毛利率为39.21%/37.64%/31.93%/24.42%，同比+2.40/+6.68/+0.02/+2.63pct。期间费用率16.84%（ 同比+1.12pct ）， 其中销售/ 管理/研发/财务费用率8.19%/4.99%/4.69%/-1.02%，同比+0.60/-0.46/+0.62/+0.35pct。得益于毛利率高增，单三季度公司净利率17.50%，同比+2.74pct，表现优异。

    　　营运效率稳定。截至三季度末，公司经营性净现金流37.58 亿元（同比+17.95亿元），存货周转天数32.41 天（同比-3.23 天），营运效率稳定。

    　　投资建议：10 月27 日公司首发29800 全案大家居套餐含橱衣卫门接力699活动，大家居战略加速推进，同时零售业务受益于竣工高景气有望触底回升。

    　　我们预计公司2023-2025 年可实现营收230.2/271.2/320.6 亿元，归母净利润31.0/36.0/42.6 亿元，EPS 5.10/5.92/6.99 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；地产销售下滑。