事件：

    　　10 月27 日，欧派家居发布2023 年三季度业绩公告：2023Q1-3 实现营业收入165.65 亿元/同比+1.82%，归母净利润23.10 亿元/同比+16.04%，扣非归母净利润22 亿元/同比+14.57%。

    　　投资要点：

    　　业绩双位数增长，定制家居龙头表现稳健。2023Q3 实现营业收入67.21 亿元/同比+2.22%，归母净利润11.77 亿元/同比+21.09%，扣非归母净利润11.29 亿元/同比+20.17%。

    　　衣柜依旧为前三季度增长动力，卫浴木门增速相对更高。

    　　1）分产品看，2023Q1-3 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为51.64/88.73/8.13/9.96 亿元，同比分别-5.24/+1.90/+12.49/+6.34%。

    　　2023Q3 橱柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门营业收入分别为20.92/34.43/3.52/4.20 亿元，同比分别-4.14/-1.33/+12.34/+5.85%。

    　　卫浴及木门规模较小，增速相对更高。

    　　2）分渠道看，2023Q1-3 直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.07/128.15/26.78 亿元，同比分别+9.94/-1.02/+10.10%，2023Q3直营/经销/大宗业务营业收入分别为2.22/50.55/11.93/0.92 亿元，同比分别+14.02/-1.66%/+12.27%。

    　　经销商计划及政策影响，门店数仍存在短期波动。2023Q3 末，欧派橱柜/ 欧派衣柜/ 欧铂丽/ 欧铂尼/ 欧派卫浴门店数为2340/2253/1067/1026/690 家，较去年年末变动-139/43/13/-30/-126家，门店总计7376 家，较去年年末净减少239 家。

    　　原材料价格下行叠加降本控费，Q3 盈利能力提升明显。

    　　1）2023Q1-3 毛利率33.99%/同比+1.95 pct；2023Q3 毛利率37.61%/同比+4.49 pct。原材料价格持续下行，集团议价能力提升压降原料采购价，同时前期内部降本增效举措成效亦在Q3 显现。

    　　2023Q1-3 橱柜/ 衣柜及配套/ 卫浴/ 木门毛利率同比+0.5/+3.18/+0.09/+1.17pct，其中Q3 橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率同比+2.4/6.68/0.02/2.63pct，原材料价格下行及降本措施在各品类均有体现，对衣柜品类毛利率优化更为明显。

    　　2）费用率控制稳定。2023Q1-3 公司期间费用率17.54%/同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率为8.64/5.85/4.55/-1.50%，同比分别+1.17/-0.09/-0.45/-0.40pct ； 2023Q3 公司期间费用率16.84%/同比+1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.19/4.99/4.69/-1.02%，同比分别+0.6/-0.46/+0.62/+0.35pct。

    　　3）2023Q1-3 净利率13.90%/同比+1.68pct，2023Q3 净利率17.50%/同比+2.73 pct，净利率改善明显。

    　　盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2023-2025 年公司营业收入为234.95/268.89/307.31 亿元，归母净利润为30.42/34.87/40.08 亿元，对应PE 估值为18/15/13 x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。