事件描述

    　　10 月27 日，公司披露2023 年第三季度报告，2023 年前三季度，公司实现营业收入165.65 亿元，同比增长1.82%，实现归母净利润23.10 亿元，同比增长16.04%，实现扣非净利润22.00 亿元，同比增长14.57%。

    　　事件点评

    　　23Q3 营收端低个位数增长，业绩端延续2 季度的靓丽表现。2023 年前三季度，公司实现营收165.65 亿元，同比增长1.82%，其中23Q1-23Q3 单季营收分别为35.70、62.73、67.21 亿元，同比增长-13.85%、13.05%、2.22%。2023 年前三季度，公司实现归母净利润23.10 亿元，同比增长16.04%，其中23Q1-23Q3单季归母净利润分别为1.52、9.80、11.77 亿元，同比增长-39.79%、28.10%、21.09%。今年三季度，公司营收端增速环比放缓，但依旧展现经营韧性，业绩端延续靓丽表现，增速接近公司2023 年第三季度业绩预增公告上限（10 月20 日，公司发布2023 年第三季度业绩预增公告，预计2023年第三季度归母净利润同比增长18%-22%）。

    　　全品类毛利率实现改善，卫浴品类营收双位数增长。分产品看，2023 年前三季度，1）公司衣柜及配套家具产品实现营收88.73 亿元/+1.90%，收入占比为53.6%。2）厨柜实现营收51.64 亿元/-5.24%，收入占比为31.2%。3）木门业务实现收入9.96 亿元/+6.34%，收入占比为6.0%；4）卫浴收入8.13 亿元/+12.49%，收入占比为4.9%。2023年前三季度，衣柜及配套家具产品、厨柜、卫浴、木门毛利率分别为35.16%、33.89%、28.77%、22.44%，同比+3.18、+0.50、+0.09、+1.17pct。

    　　2023 年前三季度大宗业务稳健增长，零售业务毛利率提升。分渠道看，2023 年前三季度，1）经销商渠道实现营收128.15 亿元，同比下降1.02%，收入占比77.4%，经销商门店较期初净减239 家至7316 家。2）直营渠道实现营收5.07 亿元，同比增长9.94%，收入占比3.06%。3）大宗渠道实现营收26.78 亿元，同比增长10.10%，收入占比16.17%。

    　　2023 年前三季度，经销商渠道、直营渠道、大宗渠道毛利率分别为34.05%、58.63%、27.28%，同比+2.38、+2.14、-0.51pct。

    　　23Q3 销售净利率环比显著提升，费用管控保持较好。盈利能力方面，2023 年前三季度，公司毛利率同比提升1.95pct 至33.99%，23Q3 毛利率为37.62%，同比提升4.49pct。费用率方面，2023 年前三季度，公司期间费用率合计提升0.03pct 至17.5%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为8.6%/5.9%/4.6%/-1.5% ， 同比　　+0.55/-0.21/-0.11/-0.21pct，综合影响下，2023 年前三季度公司销售净利率为13.90%，同比提升1.68pct，23Q3 销售净利率为17.5%，同比提升2.74pct。存货方面，截至23Q3末，公司存货12.11 亿元，同比下降16.81%，存货周转天数32 天，同比减少4 天。现金流方面，2023 年前三季度公司经营活动现金流净额为37.58 亿元，同比增长91.4%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增加所致，其中23Q1-23Q3 经营活动现金流净额分别为7.37、13.41、16.81 亿元。

    　　投资建议

    　　今年以来，公司面临外部需求走弱大环境，线下客流受到较大影响；公司自身积极推动组织变革，更好践行大家居战略。第三季度，公司营收端增速环比有所放缓，但受益于原材料价格下降及公司内部降本增效动作，销售毛利率获得显著提升，业绩端延续靓丽表现。考虑公司前三季度业绩情况，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为5.02、5.73、6.45 元，10 月27 日收盘价88.19 元，对应公司2023-2025年PE 为17.6、15.4、13.7 倍，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示

    　　地产销售数据低于预期；市场竞争加剧；经销商信心不足影响线下渠道拓展。