投资要点

    　　欧派家居发布2023 年三季报

    　　23Q1-Q3 营收165.65 亿（+2%），归母净利23.1 亿（+16%），扣非归母净利22 亿（+15%）； 其中23Q3 单季度营收67.21 亿（+2.22%），归母净利11.77 亿（+21%），扣非归母净利11.29 亿（+20%），单Q3 归母净利率17.52%（同比提升2.73pct），利润端增长靓丽。

    　　多重因素催化毛利率表现超预期

    　　利润端表现优异主要系毛利率提升显著：23Q3 毛利率达到37.62%（同比提升4.49pct），板材、五金件等原材料价格持续下行且公司集采优势明显，且22 年8月起公司全线产品落地0.8%提价。同时公司内部精细化管理，材料利用率上升、各类返工问题减少。

    　　其他业务（欧派优材等）Q3 增长较多，木门、卫浴快速增长23Q3 单季度品类拆分：厨柜收入20.92 亿（-4.14%）、衣柜+配套品34.43 亿（-1.33%）、卫浴3.52 亿（+12%）、木门4.2 亿（+6%），其他业务（主要为欧派优材等）收入2.55 亿（+232%），卫浴、木门以及优材业务贡献主要增量。

    　　直营、大宗渠道Q3 表现较优，门店调整，零售大家居快速推进23Q3 单季度渠道拆分：直营收入2.22 亿（+14%）、经销收入50.55 亿（-2%）、大宗收入11.93 亿（+12%），直营/经销/大宗毛利率分别同比+4.5pct/+5.6pct/-1pct。经销渠道收入的下滑预计与期内门店调整有关，23Q3 门店总数合计7376家（较年初减少239 家），厨柜（-139 家）、卫浴（-126 家）、欧铂尼（-30 家）收缩，衣柜（+43 家）、欧铂丽（+13 家）增加。

    　　此外，公司的零售大家居新模式推进顺利，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。

    　　引流套餐拉动，预计Q4 业绩有较好兑现

    　　公司前期699 元/m2 限时促销活动预计取得较好成效，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至Q4 业绩端兑现。从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。

    　　财务指标

    　　1）费用率：23Q3 单季度期间费用率合计同比提升1.12pct，其中销售费用率+0.6pct，管理+研发费用率+0.16pct，财务费用率+0.35pct。

    　　2）现金流表现优异，23Q3 单季经营性现金流净额16.8 亿（+64.5%）。

    　　盈利预测与估值

    　　欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25 年收入236.27 亿（+5.1%）/267.64 亿（+13.28%）/302.28 亿（+12.94%），归母净利润31.35 亿（+16.61%）/35.35 亿（+12.75%）/40.38 亿（+14.24%），对应PE 为17.14X/15.2X/13.3X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期