业绩简评

    　　10 月27 日公司发布2023 年三季报，2023Q1-3 公司实现营收165.6亿元，同比+1.8%；实现归母净利润23.1 亿元，同比+16.0%。其中3Q 公司实现营收67.2 亿元，同比+2.2%；实现归母净利润11.8 亿元，同比+21.1%，扣非归母净利润11.3 亿元，同比+20.2%。

    　　经营分析

    　　内外部因素致使3Q 经销渠道收入短期承压：今年以来家居行业需求逐步走弱，线下客流量承压明显，公司整体面临的外部经营环境较为艰难。并且公司二季度进行了组织架构变革，渠道管理需要一定磨合期，整体来看，内外部因素叠加致使公司3Q 经销渠道收入同比-1.7%至50.6 亿元，短期增长虽略有承压，但目前内部组织架构已梳理清楚，渠道端管理磨合也已较为顺畅，为后续恢复增长奠定基础。此外，直营/大宗渠道收入分别同比+14.0%/+12.3%至2.2/11.9 亿元。分产品来看，公司3Q 橱/衣（含配套品）/卫/木收入分别同比-4.1%/-1.3%/+12.3%/+5.9%至20.9/34.4/3.5/4.2亿元。门店数方面，公司今年以来持续推进门店调整优化，截至9月底，公司橱/衣门店数较去年底-139/+43 家至2340/2253 家。

    　　3Q 毛利率同比显著改善，盈利表现超预期。公司2023Q1-3 毛利率同比+2.0pct 至34.0%，其中3Q 毛利率同比+4.5pct 至37.6%，预计主因原材料价格下行叠加前期内部降本增效措施成效进一步显现。费用率方面，3Q 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.5/+0.6pct 至8.2%/5.0%/4.7%。整体来看，公司3Q 销售净利率同比+2.7pct 至17.5%，盈利改善较为超预期。

    　　公司积极求变，中长期持续增长仍可期：公司于2023 年4 月起推动组织架构调整，以分区域管理模式替代分品类管理模式，助力大家居战略实施。在顶层机制理顺后，公司积极推动厨衣经销商融合的同时，顺应市场需求，积极求变，率先推出598 装满家套餐以及699 元/平的高性价比产品抢占市场份额。整体来看，公司经销体系营销、管理等多项能力依然处于行业领先地位，在行业景气度下行期，公司勇于变革，持续坚定推进大家居战略，为中长期持续增长打下坚实基础。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023/2024/2025 年EPS 为5.01/5.76/6.57 元，当前股价对应PE 分别为19/17/13 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料大幅上涨；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。