事件：2023 年上半年实现营收/归母净利润/扣非净利润98.43/11.33/10.71亿元，同比增长1.55%/11.22%/9.22%，23Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润62.73/9.80/9.42 亿元，同比增长13.05%/28.10%/25.97%。

    　　零售衣柜及配套品高基数下仍维持增速：1）分产品看，公司23Q2 橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入19.87/34.54/2.76/3.69/0.92 亿元， 同增2.23%/19.16%/14.05%/14.55%/35.15%， 占营业收入的比重32.16%/55.91%/4.47%/5.97%/1.49% ， 同比变动-3.34/+2.96/+0.05/+0.09/+0.25pct。2）分渠道看，公司23Q2 直营/经销/大宗/ 其他实现收入1.96/50.03/8.99/0.78 亿元， 同增36.47%/9.16%/29.16%/56.85% ， 占营业收入的比重3.18%/81.00%/14.56%/1.27%，同比变动+0.55/-2.74/+1.84/+0.36pct。

    　　零售门店数量波动，加速大家居业务布局：1）公司门店较22 年末净开店-83 家至7532 家，其中橱柜2358 家（-121），衣柜2370 家（+160），欧铂丽1079 家（+25），欧派卫浴700 家（-116），欧铂尼1025 家（-31），门店数量减少与优化招商及经销商管理政策等因素相关，为短期波动，公司顺应市场趋势加速大家居业务布局进程。

    　　毛利率逆势增长，控费效果显著：公司23H1/23Q2 公司毛利率分别为31.52%/34.27%，同比变化+0.23pct/+0.26pct，主要是原材料价格下降和内部降本增效措施落地。1）分产品看，公司23Q2 橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为30.82%/36.97%/32.49%/28.44%/52.33%，同比变动-0.74/+1.04/+2.27/+0.26/-4.81pct。2）分渠道看，公司23Q22 直营/经销/大宗/ 其他毛利率为60.57%/33.52%/33.30%/46.75% ， 同比变动+3.38/-0.26/+4.11/-0.32pct。3）费用方面， 23Q2 公司期间费用率为15.97%，同比减少1.49pct，销售/管理/研发/财务费用率8.50%/5.16%/4.02%/-1.70%，同比变动+0.59/-0.83/-1.13/-0.12pct。23H1 公司期间费用率为18.02%，同比减少0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率8.95%/6.44%/4.46%/-1.83%，同比变动+0.52/-0.04/-0.60/-0.59pct，控费效果显著。4）公司23H1/23Q2 净利率为11.44%/15.58%，同比+0.95/+1.80pct。

    　　投资建议：公司大家居推进顺利，零售大家居开店迅速，以橱衣木卫全品类为核心，结合自身领先的信息化系统和供应链，为消费者提供一站式解决方案，长期市场份额提升确定性强。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为30.98/36.17/41.53 亿元，同增15.2%/16.8%/14.8%，当前股价对应PE 分别为20/17/15X，维持“推荐“评级。

    　　风险提示：房地产复苏不及预期；大家居业务推进不及预期。