事件：公司发布2023 年半年度报告。报告期内，公司实现营收98.43 亿元，同比增长1.55%；归母净利润11.33 亿元，同比增长11.22%；基本每股收益1.86 元。其中，公司第二季度单季实现营收62.73 亿元，同比增长13.05%；归母净利润9.8 亿元，同比增长28.1%。

    毛利率略有增加，费用率实现改善，净利率同比提升。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为31.52%，同比提升0.22 pct。其中，23Q2 单季毛利率为34.27%，同比提升0.26 pct，环比提升7.59pct。费用率方面，2023 年上半年，公司期间费用率为18.02%，同比下降0.71 pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.95%/ 6.44% / 4.46% / -1.83%，分别同比+0.52 pct / -0.04 pct / -0.6 pct / -0.59 pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为11.44%，同比提升0.95 pct；23Q2 单季净利率为15.58%，同比提升1.8 pct，环比提升11.43 pct。

    多品类协同稳健扩张，衣柜及配套品小幅增长。报告期内，公司橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门分别实现营收30.72 / 54.3 / 4.6 / 5.76亿元，同比分别变动-5.97% / +4.05% / +12.61% / +6.71%。其中，预计配套产品实现营收约12 亿元，同比下降约4%。公司以厨卫空间为切入口，加速在终端推进适旧、适老的产品套餐及快速换新服务，逐步拓展存量需求市场。

    持续深化全渠道布局，经销渠道略有下滑。零售方面，改革优化部分门店，整体数量略有下滑，截至报告期末，公司厨柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼门店数量分别为2,358 / 2,370 / 1,079 / 700 / 1,025家，较22 年末分别变动-121 / +160 / +25 / -116 / -31 家。报告期内，公司经销店实现营收77.6 亿元，同比下降0.6%。大宗方面，公司坚持控制业务风险，积极拓展多元化业务模式，包括公共设施等领域，报告期内实现营收14.85 亿元，同比增长8.42%。整装方面，报告期内，预计公司整装大家居实现营收约13 亿元，同比增长约22%，增速较之前略有放缓，预计全年仍有望实现超30%增长。

    积极推动营销组织架构改革，自我革命着眼长期布局。公司自2023 年4 月以来推动营销体系组织架构改革，将品类营销事业部调整为三大区域事业部，分管所辖区域内欧派、铂尼思品牌全渠道经销商。本次改革打破品类之间壁垒，为大家居跨品类融合提供基础，并优化公司管理体系，提高事业部经营决策效率。截至报告期末，公司各方面改革均已迅速调整到位，未来将带动公司经营持续向好发展。

    投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，自我革命推动组织架构改革，坚定推动大家居战略发展，长期成长性显著，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益5.08 / 5.91 / 6.93 元，对应PE 为19X / 16X / 14X，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。