2023Q1 业绩短期承压，配套品、整装继续亮眼，维持“买入”评级

    2023Q1 公司营收35.70 亿元/-13.85%，归母净利1.52 亿元/-39.79%，扣非归母净利1.30 亿元/-44.40%，收入下滑主要系2022Q1 基数较高（+25.60%）、疫情影响等，跌幅符合我们预期，净利润跌幅高于收入主要系收入负增长，对固定成本、费用的摊薄效果减弱。考虑到一季度收入和利润在全年占比较小，以及2023Q1末经营前瞻指标表现优秀，我们维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为32.66/38.77/45.21 亿元，对应EPS 为5.36/6.37/7.42 元，当前股价对应PE 为21.6/18.2/15.6 倍，公司大家居战略稳步推进，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：疫情、基数等影响下厨衣核心品类下滑，配套品、整装亮眼

    2023Q1 橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门实现收入10.85 亿元/-18.02%、19.76亿元/-14.83%、1.84 亿元/+10.52%、2.07 亿元/-4.89%，受疫情、基数等影响核心品类下滑，其中我们预计配套品约5 亿元/+10%，在衣柜及配套品中占26%，在总收入中占14%。从开店数看，橱柜（含橱衣综合）/衣柜独立店/欧铂丽/卫浴/欧铂尼木门门店数分别变动-4/+4/-3/-15/-14 家。经销渠道/大宗业务/直营渠道实现收入27.56 亿元/-14.49%、5.85 亿元/-13.04%、0.89 亿元/-27.48%，我们预计整装大家居收入4.5 亿元/+10%，持续较快增长，在总收入中占比提至12.5%。

    　　盈利能力：2023Q1 净利率短期承压，合同负债明显增长

    2023Q1 毛利率26.68%/-0.98pct，略下滑原因包括配套品收入占比提升、收入下滑对固定成本摊薄效果减弱等。2023Q1 期间费用率为21.60%/+1.20pct，主要受收入下滑影响（期间费用绝对额同比下降），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.62pct/+1.56pct/+0.29pct/-1.27pct。2023Q1 净利率4.27%/-1.84pct，扣非净利率3.64%/-2.00pct，盈利能力短期承压，预计2023Q2 开始收入恢复正常增长后净利率有望改善。2023Q1 末经营前瞻指标合同负债17.02 亿元，较2022 年末+117.54%，体现出一季度终端经营的向上改善。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。