事件概述

    　　欧派家居发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现营业收入35.70 亿元，同比-13.85%；归母净利润1.52 亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同比-44.40%。业绩整体有所承压，主要系去年同期高基数影响以及年初疫情影响仍有余温，客户需求有所下降，公司订单和产能未能充分释放；同时公司Q1 固定费用未摊薄，对公司利润端产生一定压力。现金流方面，2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为7.37 亿元，同比+327.53%，主要系已接客户订单同比大幅增加以及购买商品，接受劳务支付的现金减少所致。此外，公司合同负债当期为17.18 亿元，同比+117.54%，随着未来产能的进一步释放，公司收入增速有望回归正轨。

    　　分析判断：

    　　收入端：营收短暂承压，Q1 占比较小对公司整体业绩影响有限分产品看，2023Q1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入10.85 亿元、19.76 亿元、1.85 亿元、2.07 亿元，同比-18.02%、-14.83%、+10.52%、-4.89%，主要产品收入表现有所下滑，其中卫浴业务增速较好，未来有望持续贡献公司营收，成为增长新亮点。分渠道看，2023Q1 公司直营店、经销店、大宗业务分别收入0.89 亿元、27.56 亿元、5.85 亿元，同比-27.48%、-14.49%、-13.04%，公司零售和大宗业务渠道均出现一定下滑，而受益于房市竣工和销售端的持续回暖，公司大宗业务渠道下滑幅度较小。门店来看，2023Q1 公司共净减少32 家门店至7583 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净变化-4、+4、-3、-15、-14 家至2475、2214、1051、801、1042 家，门店变动主要与公司经销商经营计划调整、优化招商及经销管理政策等因素相关，存在短期波动特点。

    　　盈利端：盈利能力有所下滑，期间费用率有所增加盈利能力方面，2023Q1 公司毛利率、净利率分别为26.68%、4.15%，同比-0.98pct、-1.92pct，盈利能力有所下滑，主要系公司Q1 固定费用未摊薄，整体利润端受到一定影响。分产品看，2023Q1 公司橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别为29.28%、27.68%、17.12%、7.75%，同比分别-1.19pct、-0.90pct、-3.23pct、-2.34pct，主要业务毛利率同比均呈现不同幅度的下滑；分渠道看，2023Q1 公司直营店、经销店、大宗业务毛利率分别为52.46%、26.75%、19.96%，同比分别-5.56pct、+0.09pct、-7.18pct，大宗业务毛利率下滑相对较多。

    　　期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为21.60%，同比+1.20pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别9.75%、8.68%、5.23%、-2.06%，同比分别+0.62pct、+1.56pct、+0.29pct、-1.27pct，期间费用率有所增加，对公司利润端产生一定压力。

    　　投资建议

    　　2022 年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，维持此前盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为260.10/301.65/346.93 亿元，EPS 分别/为5.957./166.87 元，对应2023 年4 月27 日收盘价115.88 元/股，PE 分别为22/19/17 倍，维持“买入” 评级。

    　　风险提示

    　　家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。