业绩略低于市场预期

    　　公司公布1Q23 业绩：实现收入35.70 亿元，同比下滑13.85%，归母净利润1.52 亿元，同比下滑39.79%，扣非归母净利润1.30 亿元，同比下滑44.40%，业绩略低于市场预期，主要由于一季度仍受到一定疫情影响。

    　　发展趋势

    　　1、卫浴保持稳健增长，其他品类有所承压。1）橱柜：1Q23 实现收入10.85 亿元，同比下降18.02%，毛利率同比下降1.19ppt 至29.28%；2）衣柜及配套家居产品：1Q23 实现收入19.76 亿元，同比下降14.83%，毛利率同比下降0.90ppt 至27.68%；3）卫浴：1Q23 实现收入1.84 亿元，同比增长10.52%，毛利率同比下降3.23ppt 至17.12%；4）木门：1Q23实现收入2.07 亿元，同比下降4.89%，毛利率同比下降2.34ppt 至7.75%。

    　　2、费用率略有上行，净利率同比微降。公司1Q23 毛利率为26.68%，同比-0.98ppt。费用端来看，公司1Q23 期间费用率21.60%，同比+1.20ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为9.75%/13.91%/-2.06%，同比+0.62ppt/+1.85ppt/-1.27ppt。综合影响下，1Q23 净利率为4.27%，同比-1.84ppt。

    　　3、多渠道布局稳步推进，公司业绩有望回暖。1）零售业务：1Q23 经销店实现收入27.56 亿元，同比下降14.49%，毛利率同比增长0.09ppt 至26.75%，截至1Q23 门店总数达7583 家（橱柜2475 家+衣柜2214 家+欧铂丽1051 家+卫浴801 家+欧铂尼1042 家）；2）大宗业务：1Q23 实现收入5.85 亿元，同比下降13.04%，毛利率同比下降7.18ppt 至19.96%，我们预计随着公司严控风险、开拓优质客户，大宗渠道有望恢复稳健增长。

    　　4、合同负债及预收款项积极向好，看好公司业绩逐季向好。公司1Q23 合同负债为17.02 亿元，同比增长25.35%，环比22 年底增长117.54%，预收款项为3.89 亿元，同比减少37.62%，环比22 年底增长6.82%，我们预计随着家居市场逐步复苏，公司经营业绩有望不断向好。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测不变，当前股价对应2023/2024 年23/19倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价160 元，对应2023/2024 年31/27倍P/E，较当前股价有38%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。