事件：公司发布2023 年一季度报告。报告期内，公司实现营收35.7 亿元，同比下降13.85%；归母净利润1.52 亿元，同比下降39.79%；扣非净利润1.3 亿元，同比下降44.4%。

    　　毛利率下降叠加费用率提升，净利率明显下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为26.68%，同比下降0.98 pct，环比下降3.81 pct。

    　　费用率方面，公司期间费用率为21.6%，同比提升1.2 pct。其中，销售费用率为9.75%，同比提升0.62 pct；管理费用率为8.68%，同比提升1.56 pct；研发费用率为5.23%，同比提升0.29 pct；财务费用率为-2.06%，同比下降1.27 pct。净利率方面，公司净利率为4.15%，同比下降1.92 pct，环比下降7.03 pct。预计盈利能力下滑主要是因为：公司营收下降，规模效应有所减弱，毛利率及费用率均受到一定影响。

    　　Q1 业绩短暂承压，仍然看好全年经营表现。报告期内，橱柜实现营收10.85 亿元，同比下降18.02%；衣柜及配套品实现营收19.76亿元，同比下降14.83%，预计配套品实现约5 亿元，同比增长约10%；卫浴实现营收1.84 亿元，同比增长10.52%；木门实现营收2.07 亿元，同比下降4.89%。整体来看，公司Q1 业绩略有承压，主要是因为22 年业绩高基数&此前疫情影响前端消费。展望后续，315 前端消费表现良好，且Q1 合同负债达到17.02 亿元，同比增长25.35%，Q2 报表端料将实现改善，后续有望逐季向好。

    　　整装实现稳增，门店数量略有下滑。报告期内，公司直营店实现营收0.89 亿元，同比下降27.48%；经销店实现营收27.56 亿元，同比下降14.49%；大宗业务实现营收5.85 亿元，同比下降13.04%。

    　　其中，预计整装大家居实现营收约4.5 亿元，同比增长约9.5%，实现稳健扩张。门店来看，23Q1 门店总数量为7,583 家，较22 年末下降32 家。其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼分别为2,475/ 2,214 / 1,051 / 801 / 1,042 家，分别较22 年末变动-4 / +4 / -3 / -15/ -14 家。

    　　投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2023 / 24 / 25 年能够实现基本每股收益5.17 / 6.03 / 7 元/股，对应PE 为22X / 19X / 17X，维持“推荐”评级。

    风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。