投资要点

    欧派家居发布2023 年一季报

    23Q1 营收35.70 亿（-13.85%）、归母净利1.52 亿（-39.79%）、扣非净利1.30 亿（-44.40%）。主要系22Q1 基数高、疫情影响12-1 月订单，收入规模效应未显现影响毛利率、费用率，Q1 收入、利润占比全年较低，后续经营预期稳步向好：

    2-3 月开门红、315 前端蓄客优秀，我们预计公司订单已经恢复快速增长。

    渠道多元化、流量来源丰富，奠基23 年成长分渠道来看：

    （1）整装选购比例不断提升，我们预计公司整装大家居业务在Q1 仍有增长。

    （2）Q1 直营收入0.89 亿（-27.47%）、经销收入27.56 亿（-14.49%），直营+经销合计同比-14.97%，系前期感染高峰影响公司订单。经销门店总数7583 家（-32 家），其中欧派卫浴-15 家、欧铂尼-14 家，系调整优化招商政策。

    （3）Q1 大宗渠道收入5.85 亿（-13.04%）。

    （4）23 年渠道结构更为丰富：22 年公司家装渠道合作装企超4000 家（21 年为超3000 家），集成厨房模式新开店超170 家（21 年开店600 家），零售大家居店22 年底达到102 个、净推荐值超过9 分（满分10）。

    Q1 卫浴增长较优，毛利率受产能利用率较低影响分业务来看， Q1 衣柜+配套品收入19.76 亿（-14.83%），结合公司整家战略不断推进、套餐销售占比提升，我们预计配套品在Q1 仍有增长，衣柜+配套品毛利率27.68%（-0.90pct）。Q1 橱柜营收10.85 亿（-18.02%），毛利率29.28%（-1.19pct）。Q1 卫浴收入1.84 亿（+10.52%），Q1 木门收入2.07 亿（-4.89%）。各业务毛利率均同比下滑，主要系产能利用率较低。

    财务指标：现金流优异，终端收款环比高增

    （1）Q1 综合毛利率26.68%（-0.98pct），期间费用率21.6%（+1.2pct），归母净利率4.27%（-1.84pct）。

    （2）经营现金流净额7.37 亿（同期-3.24 亿），主要22Q1 支付材料款较多，以及23Q1 终端收款迅速回升：23Q1 账上合同负债+预收款合计20.91 亿（同比+5.5%，环比22Q4 增加9.44 亿），展现终端消费者下单意愿强，对Q2 业绩形成拉动。

    盈利预测与估值

    欧派家居是家居行业份额提升确定性强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25 年收入259 亿（+15.33%）/302.83 亿（+16.81%）/349.71 亿（+15.48%）， 利润31.13 亿（+15.78%）/36.17 亿（+16.22%）/41.48 亿（+14.68%）， 对应PE 为22.68X/19.51X/17.02X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期