2022 逆势抢份额、提单值，2022Q4 盈利能力提升，维持“买入”评级

    2022 年公司营收224.80 亿元/+9.97%，归母净利26.88 亿元/+0.86%，扣非归母净利25.92 亿元/+3.27%，在疫情反复、地产疲软下公司对外加强拓渠道、抢流量、增单值、扩份额，对内推进降本增效，全年收入和利润在高基数下实现稳健增长。

    　　2022Q4 公司营收62.11 亿元/+2.83%，归母净利6.98 亿元/+26.41%，扣非归母净利6.72 亿元/+35.24%，四季度业绩增速靓丽预计主要系低基数（2021Q4 业绩同比-10%）、产品提价落地、原材料成本下行、内部降本增效下带来盈利能力同比改善。业绩符合预期，微调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为32.66/38.77/45.21 亿元（ 2023-2024 年原为33.47/40.09 亿元），对应EPS 为5.36/6.37/7.42 元，当前股价对应PE 为21.4/18.0/15.4 倍，公司大家居战略稳步推进，维持“买入”评级。

    　　收入拆分：厨柜略下滑，衣柜及配套品收入继续较快增长分产品看，2022 年厨柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为71.7 亿元/-4.7%、121.4 亿元/+19.3%、10.3 亿元/+4.6%、13.5 亿元/+8.9%，在地产下行压力和疫情影响下橱柜略下滑，衣柜及配套品继续较快增长。分渠道看，2022 年经销渠道收入175.8 亿元/+12.1%，工程渠道收入34.9 亿元/-4.9%。门店方面，2022 年公司经销门店共有7615 家/+140，其中橱柜（含橱衣融合店）+20、欧派衣柜+9、欧铂丽+65、木门+35、卫浴+11，各品类门店数净增长，体现龙头终端经营韧性。

    　　盈利能力：四季度费用率同比下降，毛、净利率同比双升2022 年毛利率31.61%/-0.01pct，略下滑原因包括配套品收入占比提升等，2022Q4 毛利率30.49%/+1.50pct，同比明显改善。2022 年期间费用率17.31%/+1.12pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct。

    　　2022Q4 期间费用率16.77%/-0.47pct，控费效果得到体现。2022 年净利率11.96%/-1.08pct，2022Q4 净利率11.24%/+2.10pct，单季度盈利能力同比改善。

    　　风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓；疫情反复。