事件概述

    欧派家居发布2022 年年报：2022 年公司实现营业收入224.80 亿元，同比+9.97%；归母净利润26.88 亿元，同比+0.86%， 扣非归母净利润25.92 亿元， 同比+3.27%。分季度看，2022 年Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营收41.44/55.49/65.75/62.11 亿元， 同比+25.6%/+13.23%/+6.02%/+2.83% ； 分别实现归母净利润2.53/7.65/9.72/6.98 亿元，同比+3.88%/-0.46%/-11.71%/+26.41%。公司在地产行情低迷，经济增速放缓的不利大背景下收入端依然保持近双位数稳步增长，彰显出龙头经营韧性，而利润端受上年同期高基数、期间费用率上升等影响，整体有所承压。现金流方面，2022 年经营活动产生的现金流量净额24.10 亿元，同比-40.44%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利17.68 元（含税）。

    分析判断：

    收入端：衣柜业务保持稳定增长，欧铂丽门店首次突破千家2022 年公司面对房地产开发风险外溢并深度调整、家居行业竞争加剧、原材料供应波动、经济下行、家居渠道多元化的挑战性经营环境，公司营收依旧保持增长韧性，定制家居龙头风范尽显。分产品看，2022 年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入71.73、121.39、10.35、13.46 亿元，同比分别-4.73%、+19.34%、+4.63%、+8.85%，其中衣柜及配套家具产品延续高增长态势，为公司最大收入来源。分渠道看，2022年公司经销店、直营店、大宗业务销售额分别为175.82、7.06、34.95 亿元，同比分别+12.13%、+20.12%、-4.85%，大宗业务受制于房市低迷影响有所下滑。公司持续推进门店布局，2022 年净增140 家门店至7615 家，其中，欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼木门分别净增20、9、65、11、35 家至2479、2210、1054、816、1056 家，整装大家居加速发展。分品牌看，2022 年欧派、欧铂丽、欧铂尼分别实现收入188.14、18.41、13.46 亿元，同比分别+7.77%、+29.13%、+8.85%，主品牌欧派保持稳步增长，欧铂丽品牌增速显著。

    据公司年报，2023 年，公司将力争实现营业收入同比增长 10%-15%，力争实现净利润同比增长10%-15%，彰显其稳步发展信心。

    盈利端：毛利率保持稳定，期间费用率有所上升盈利能力方面，2022 年公司毛利率、净利率分别为31.61%、11.93%，同比分别-0.01pct、-1.10pct，其中，Q4单季度毛利率、净利率分别为30.49%、11.19%，同比分别+1.50pct、+2.06pct。分业务看，2022 年公司厨柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门毛利率分别34.02%、31.78%、26.20%、16.38%，同比分别-0.33pct、-0.41pct、+0.80pct、+2.56pct；分渠道看，2022 年经销店、直营店、大宗业务毛利率分别为30.72%、55.45%、27.87%，同比分别+0.41pct、-8.67pct、-2.92pct，公司整体毛利率保持稳定。期间费用率方面，2022 年公司期间费用率17.31%，同比+1.12pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.47%、5.94%、5.00%、-1.10%，同比分别+0.69pct、+0.41pct、+0.56pct、-0.54pct。Q4 单季度期间费用率为16.77%，同比-0.47pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.84%、5.63%、5.89%、-0.60%，同比-0.04pct、+0.08pct、-0.53pctp、ct+，0.期02间费用率有所上升。

    投资建议

    2022 年公司将整家定制迅速迭代至“整家定制 2.0”，升级“全屋六大空间咨询规划+柜门墙配产品+菜单式计价”模式，迎合了消费者实际需求；同时，公司整装大家居品牌“铂尼思”在行业内率先提出“一站式超级集成服务商”的愿景，在“增流量、拓渠道、提单值”的基础上，持续开辟整装大家居新路径与新模式，引领行业新发展。我们看好公司后续的发展，公司作为定制家居领先品牌，在2022 年全国家具类零售总额同比下降7.5%的情况下，依然保持较好的营收韧性。由于消费复苏程度后续仍具有不确定性以及房市修复需要一定时间，我们调整此前的盈利预测，公司23-24 年营业收入分别由271.49/313.42 亿元调整至260.10/301.65 亿元；23-24 年EPS 分别由5.20/6.09 元调整至5.16/5.97 元，预计2025 年公司收入、EPS 分别为346.93 亿元、6.87 元，对应2023 年4 月24 日收盘价116.65 元/股，PE 分别为22.63/19.53/16.98 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    家居需求不及预期；竣工数据不及预期；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；原材料价格大幅上涨风险。