投资要点

    　　事件：公司发布2022 年报。①2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为224.80/26.88/25.92 亿元，同比+9.97%/+0.86%/+3.27%；②22Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润62.11/6.98/6.72 亿元，同比+2.83%/+26.41%/+35.24%。

    　　利润分配：向全体股东合计派发现金红利10.75 亿元（含税），占2022 年度归属于母公司股东净利润的40%。

    　　渠道端看，传统零售及整装贡献主要增量：2022 年零售（含整装，下同）/大宗分别同比变动+12.42%、-4.85%，其中22Q4 零售及大宗分别同比增长1.63%、2.35%。零售渠道中，我们预计整装大家居及零售整装增速较快，传统零售维持稳健增速。报告期内，公司零售渠道新开新装门店超440 家、零售体系合作装企超4000 家、集成厨房商业模式新开店超170 家、开设商超大家居的城市超100 个（已启动建设102 个大家居店），渠道布局多管齐下，市场占有率进一步提升。

    　　产品端看，衣柜及家配快速增长：2022 年衣柜及配套/厨柜/木门/卫浴分别同比变动+19.34%、-4.73%、+8.85%、+4.63%，占收入比例分别为54%、32%、5.99%、4.6%；22Q4 衣柜及配套/厨柜/木门/卫浴分别同比变动+15.5%、-19.3%、+2.6%、+5.4%。得益于整家套餐的推进，家配产品快速增长，我们预计单配套品全年增速30%+。

    　　分品牌看，欧铂丽表现靓丽：2022 年欧派/欧铂丽/欧铂尼22 年分别同比增长7.77%、29.13%、8.85%，欧铂丽22Q4 收入增速达到16.73%。截至22 年底，欧铂丽门店数量净增65 家达到1054 家。欧铂丽作为欧派集团旗下定位年轻时尚的品牌，2020-2022 年CAGR 为45.98%，增速远快于整体。

    　　22Q4 利润率同比有所提升：2022 年公司毛利率和净利率分别为31.61%、11.96%，同比-0.01、-1.08pct，其中22Q4 毛利率和净利率分别为30.49%、11.24%，同比+1.50、+2.10pct。22Q4 毛利率提升主要系提价落地（2022 年8月公司平均提价0.8%，Q4 完全落地）以及原材料价格有所下降。

    　　22Q4 费用管控效果有所体现：2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.47%/5.94%/5.00%/-1.10%，同比+0.69/+0.41/+0.56/-0.54pct;其中22Q4 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.84%/5.63%/5.89%/-0.60% ， 同比-0.04/+0.08/-0.53/+0.02pct。得益于22 年10 月初公司进行营销架构微调、精简人员，22Q4 整体费用水平有所下降。

    　　投资建议：公司作为定制家居龙头企业，22 年疫情及地产压力下收入利润均展现了较强的增长韧性，展望2023 年，我们预计整家、整装仍是重要拉动力，厨卫融合后增速有望进一步提升，零售大家居有望贡献新的业绩增量。预计2023-2025年营业收入为258、297、342 亿元，同增14.9%、15.0%、15.0%；归母净利润31.1、36.1、41.4 亿元，同增15.5%、16.1%、14.8%；对应2023 年4 月25 日P/E 为22.5、19.4 和16.9 倍。

    　　风险提示：原材料价格持续上涨风险；经济恢复不及预期风险；房地产下行风险。