投资要点

    欧派家居发布2022 年报

    22A 营收224.8 亿（+9.97%）、归母净利26.88 亿（+0.86%）、扣非净利25.92 亿（+3.27%）； 其中单22Q4 营收62.11 亿（+2.83%）、归母净利6.98 亿（+26.41%）、扣非净利6.72 亿（+35.24%）。同时公布向全体股东合计派发现金红利10.75 亿元（含税），占2022 年度归属于母公司股东净利润的40%。

    22Q4 大宗渠道+2.35%，零售+1.63%，渠道多元化分渠道来看：

    （1）大宗渠道22A 收入34.95 亿（-4.85%）、Q4 为10.63 亿（+2.35%）环比提速。

    （2）直营22A 收入7.06 亿（+20%）、经销收入175.82 亿（+12%），Q4 直营+经销合计同比+1.63%。

    （3）经销门店总数7615 家（+140 家，Q3 为7685 家，Q4 净关70 家），直营店58 家（+11 家）；其中欧铂丽+65 家、欧铂尼+35 家。

    （4）家装渠道合作装企超4000 家（21 年为超3000 家），集成厨房模式新开店超170 家（21 年开店600 家），零售大家居店22 年底达到102 个、净推荐值超过9分（满分10）。

    （5）产品系列及材料花色精简比例超过2 位数，完成2023 年新品开发600 多套。

    22Q4 衣柜逆势成长、橱柜短期节奏受影响、欧铂丽高速增长分业务来看，橱柜22A 营收71.73 亿（-4.73%）、Q4 为17.23 亿（-19.26%），受到感染高峰和橱卫事业部合并短期影响业务节奏，毛利率34.02%（-0.33pct）。衣柜+配套品22A 收入121.39 亿（+19.34%）、Q4 为34.32 亿（+15.53%），毛利率31.78%（-0.41pct）。卫浴22A 收入10.35 亿（+4.63%）、Q4 为3.12 亿（+5.42%），毛利率26.2%（+0.8pct）；木门22A 收入13.46 亿（+8.85%）、Q4 为4.1 亿（+2.64%），毛利率16.38%（+2.56pct）。

    分品牌来看，欧铂丽22 年收入18.41 亿（+29.13%）、毛利率34.13%（+0.96pct），表现优秀。欧派主品牌188.14 亿（+7.77%）、欧铂尼收入13.46 亿（+8.85%）。

    财务指标

    （1）22A 毛利率31.61%（-0.01pct）、22Q4 为30.49%（+1.5pct），环比改善得益于8 月提价措施落地，以及木门、卫浴规模效应释放。

    （2）22A 费用率合计+1.12pct，但22Q4 同比下滑0.47%，公司下半年及时纠偏费用策略，降费提效显著。

    （3）22Q4 计提信用减值损失0.9 亿（21Q4 为0.79 亿）。

    （4）经营现金流22Q4 为4.46 亿（-59.84%），主要系：预收款+合同负债22Q4为11.47 亿（较21Q4 减少9.42 亿，较22Q3 减少10.41 亿），终端收款受到疫情影响；购买商品、接受劳务支付的现金增加。

    盈利预测与估值

    欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的 一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25 年收入259 亿（+15.18%）/302.71 亿（+16.91%）/350.21 亿（+15.69%）， 利润31.03 亿（+15.42%）/36.06 亿（+16.2%）/41.27 亿（+14.45%）， 对应PE 为22.5X/19.36X/16.92X，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期