投资要点：

    　　公司发布2022 年报，业绩表现符合预期。2022 年实现收入224.8 亿元，同比增长10%；实现归母净利26.88 亿元，同比增长0.9%；扣非净利润25.92 亿元，同比增长3.3%；2022Q4 单季收入62.11 亿元，同比增长2.8%；归母净利润6.98 亿元，同比增长26.4%；扣非净利润6.72 亿元，同比增长35.2%；向全体股东合计拟派发现金红利10.75 亿元（含税），占2022 年归母净利润的40%。

    　　营销系统无惧风暴，守正出奇抢份额、增单值，拓渠道引流、多品牌合作、跨品类销售，在地产、疫情双重压力下全力破冰，2022 年公司收入仍实现10%增长，验证龙头经营韧性。

    　　分品类来看：1）衣柜，整家战略效果显著，衣柜及配套品延续高增。2022 年衣柜及配套品实现收入121.39 亿元，同比增长19.3%，其中单Q4 实现收入34.31 亿元，同比增长15.5%，公司不断探索整合营销模式创新，全年不断开展线上线下联动的销售活动带动终端销售，多维开拓新渠道和新模式，拎包/家装/整装/新零售/线上云店等多渠道全线出击，赋能终端拓宽引流入口。2）厨柜，迎难而上实现全年内部管理目标。2022 年厨柜实现收入71.73 亿元，同比下滑4.7%，其中Q4 实现收入17.23 亿元，同比下滑19.3%。虽然面临疫情冲击和精装分流，但公司通过多渠道布局持续提升市占率，零售渠道新开新装门店超440 家，零售体系合作装企超4,000 家，集成厨房商业模式新开店超170 家，开设商超大家居的城市超100 个。厨柜专业化的同时，发力客餐厅空间解决方案、旧厨改造、深化厨房供应链合作，整合厨卫营销、泛大家居业务，为厨柜业务注入新的增长活力，达成全年内部管理目标。3）木门及卫浴：新品类逐渐培育成熟，下一阶段逐渐与核心品类完成融合。2022 年木门实现收入13.46 亿元，同比增长8.9%，其中单Q4 实现收入4.10亿元，同比增长2.8%，公司积极引领门墙柜一体化行业风潮，推动衣木品类融合；2022年卫浴实现收入10.35 亿元，同比增长4.6%，单Q4 实现收入3.13 亿元，同比增长5.7%，厨柜、卫浴合并为厨卫营销事业部，共同挖掘存量旧改市场。

    　　分渠道来看：1）零售（含整装），2022 年零售实现收入182.88 亿元，同比增长12.4%，其中单Q4 实现收入48.80 亿元，同比增长1.7%，22 年零售业务实现双位数增长，预计其中整装渠道收入增长30%以上，公司持续推进以欧派/铂尼思整装大家居定制产品为核心+供应链产品整合+双龙联盟产品升级，满足消费者一站式家居消费需求，充分赋能装企。2）大宗，2022 年大宗实现收入34.95 亿元，同比下降4.9%，其中单Q4 实现收入10.63 亿元，同比增长2.4%，大宗业务严控风险，从传统精装住宅延伸到各类公建项目如学校、医院、工业园区等，持续深耕各地人才安居房、保障房、老旧小区改造等新型大宗项目，收入已实现企稳回升。

    　　分品牌来看：1）欧派主品牌2022 年实现收入188.14 亿元，同比增长7.8%，多品类运营、多渠道拓展，商业模式持续迭代，实现稳健增长；2）欧铂丽品牌2022 年实现收入18.41 亿元，同比增长29.1%，门店数首次突破千家（1054 家），欧铂丽持续发挥天生的品类融合大家居能力，积极布局整装、拎包渠道，业绩实现稳健增长。3）欧铂尼品牌：

    　　2022 年欧铂尼收入13.5 亿，yoy+8.9%，23 年欧铂尼启动“专业门墙定制、整体家居”双线发展战略，增长有望提速。

    　　利润端：2022Q4 利润增速大幅领先收入，验证经营质量改善。2022 年公司毛利率31.6%，同比维稳，净利率11.9%，同比下降1.1pct，主要与疫情影响下费用错配有关，费用率整体提升1pct。2022Q4 毛利率30.5%，同比提升1.5pct，净利率11.2%，同比提升2.1pct，盈利能力呈现改善趋势，我们预计主要系：1）前期提价落地，22 年8 月公司提价0.8%，主要体现在22Q4 的盈利改善；2）部分原材料价格回落，根据Wind，2022Q4 中纤板/胶合板/不饱和树脂均价分别同比下滑7.8%/21.1%/18.8%；3）费用投放优化，2022 年外部环境较为严峻，影响公司收入增长，但前期费用投放仍按计划进行，导致2022Q1-3 收入费用存在错配，2022Q4公司积极进行组织架构精简优化，严控费用支出，持续控费增效，期间费用率同比下降0.5pct 至16.8%。展望2023 年，原材料价格回落，收入增长恢复摊薄费用，精益管理、提质增效，有望带动盈利能力持续改善。

    　　公司商业模式持续迭代升级：旧改+零售整装推动下，厨卫零售增长有望提速，衣柜及配套品延续高增，整装大家居持续发力，零售大家居贡献收入可期，优材收入有望快速放量。在品牌、制造、供应链整合、信息化、营销、管理等能力背书下，公司竞争优势显著，未来有望持续领跑行业。考虑终端需求仍处于缓慢恢复过程中，略微下调公司2023-2024 年归母净利润预测至32.2/38.1 亿元（前值为33.28/39.69 亿元），新增2025 年预测44.86 亿元，分别同比增长19.8%/18.4%/17.6%，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为22/18/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端需求持续疲软，新模式推进低于预期。