2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：全年实现收入224.80 亿元，同增9.97%，归母净利润26.88 亿元，同增0.86%，扣非归母净利润25.92 亿元，同增3.27%，业绩符合我们预期，公司持续拓展新渠道，推进大家居战略，行业龙头地位领先。

    　　分季度来看，公司1Q/2Q/3Q/4Q22 分别实现收入41.44/55.49/65.75/62.11亿元，同比分别+25.60%/+13.23%/+6.02%/+2.83%，归母净利润2.53/7.65/9.72/6.98 亿元，同比分别+3.88%/-0.46%/-11.71%/+26.41%。

    　　发展趋势

    　　1、衣柜及配套品营收快速增长，卫浴和木门稳健成长。2022 年分产品营收：1）厨柜：收入71.73 亿元，同减4.73%，毛利率同减0.33ppt 至34.02%；2）衣柜及配套家居产品：收入121.39 亿元，同增19.34%，毛利率同减0.41ppt 至31.78%；3）卫浴：收入10.35 亿元，同增4.63%，毛利率同增0.80ppt 至26.2%；4）木门：收入13.46 亿元，同增8.85%，毛利率同增2.56ppt 至16.38%。

    　　2、毛利率保持平稳，期间费用管控较好。公司2022 年毛利率为31.61%，同比-0.01ppt，4Q22 毛利率为30.49%，同比+1.50ppt。费用端来看，公司2022 年期间费用率17.31%，同比+1.12ppt，其中销售/管理+研发/财务费用率分别为7.47%/10.94%/-1.10%，同比+0.69ppt/+0.96ppt/-0.54ppt。综合影响下，2022 年净利率为11.96%，同比-1.08ppt。

    　　3、多元渠道全面布局，整装龙头持续领跑。2022 年实现：1）零售：经销店收入175.82 亿元，同增12.13%，占比79.92%，直营店收入7.06 亿元，同增20.12%，占比3.21%，经销门店数量净增加140 家至7,615 家；2）大宗：收入34.95 亿元，同减4.85%，公司严控大宗业务风险，发挥多品类优势，不断拓宽产品应用场景，我们预计大宗业务将继续保持稳健发展。3）整装：公司加强与头部装企合作，夯实领跑地位，同时加强零售整装布局，2022 年公司已启动建设102 个零售大家居店，我们预计随着公司整装业务持续布局，将推动业绩稳步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到1Q23 仍受到一定疫情影响，我们下调2023 年归母净利润预测3%至31.20 亿元，维持2024 年归母净利润预测36.55 亿元，当前股价对应2023/2024 年23/19 倍P/E，维持跑赢行业评级，维持目标价160 元，对应2023/2024 年31/27 倍P/E，较当前股价有37%上行空间。

    　　风险

    　　地产景气下行超预期，竞争加剧风险，原材料大幅波动。